>> 安信證券-合康變頻（300048）上半年業(yè)績(jī)高增，主業(yè)+環(huán)保+新能源汽車(chē)總成及運(yùn)營(yíng)多維發(fā)力-160714
| 上傳日期： |
2016/7/14 |
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作者： |
黃守宏 |
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其中回售南京國(guó)電南自新能源科技有限公司40%股權(quán)，獲得投資收益是業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)主因。
■鞏固高壓變頻龍頭地位，貢獻(xiàn)穩(wěn)定業(yè)績(jī)：受?chē)?guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)波動(dòng)的影響，高壓變頻器處于行業(yè)瓶頸期，公司未來(lái)將繼續(xù)鞏固高壓變頻領(lǐng)先地位，爭(zhēng)取達(dá)到10%的市占率水平；中低壓變頻器應(yīng)用廣泛，現(xiàn)在高端市場(chǎng)以海外為主，未來(lái)我國(guó)中低壓變頻器有望在高端產(chǎn)品上實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代，公司依托深圳、武漢兩大基地，未來(lái)增速有望穩(wěn)步提升。
■布局新能源汽車(chē)總成配套業(yè)務(wù)，車(chē)運(yùn)營(yíng)與充電樁產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同發(fā)展：公司目前將新能源汽車(chē)總成配套及運(yùn)營(yíng)產(chǎn)業(yè)作為公司重點(diǎn)發(fā)展的業(yè)務(wù)：以產(chǎn)品為核心，智能充電網(wǎng)絡(luò)和租車(chē)網(wǎng)絡(luò)為平臺(tái)，打造合康新能源汽車(chē)生態(tài)圈。
1）新能源汽車(chē)總成配套（合康動(dòng)力）：核心技術(shù)管理團(tuán)隊(duì)行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富，公司覆蓋新能源車(chē)主流技術(shù)，具備整車(chē)控制器優(yōu)勢(shì)，未來(lái)將動(dòng)力總成系統(tǒng)切入主流客車(chē)廠，目前擁有中通、北汽福田、舒馳、金龍等客戶。公司15 年實(shí)現(xiàn)收入1.4 億，16 年1 季度總成配套及運(yùn)營(yíng)訂單約1.5 億。公司披露16 年合康動(dòng)力目標(biāo)是簽訂8-10 億訂單，利潤(rùn)目標(biāo)1.5 億。
2）充電樁制造（合康智能）：布局新能源汽車(chē)核心零部件，公司生產(chǎn)包括交流充電樁、便攜充電樁、直流快充樁、手推式直流快充樁落地式，一方面供貨暢的科技，自產(chǎn)自銷(xiāo)；也可以借助暢的APP 導(dǎo)入流量外銷(xiāo)，實(shí)現(xiàn)充電樁制造銷(xiāo)售。
3）充電樁網(wǎng)絡(luò)及新能源汽車(chē)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)及運(yùn)營(yíng)（北京/武漢暢的）：通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)＋充電樁（自產(chǎn)自銷(xiāo)&外銷(xiāo)）＋電動(dòng)汽車(chē)租賃（長(zhǎng)租短租+商用租賃），來(lái)實(shí)現(xiàn)云平臺(tái)、共享型平臺(tái)。其中充電、租車(chē)業(yè)務(wù)獨(dú)立運(yùn)營(yíng)且互為支撐保障。
暢的科技新能源車(chē)運(yùn)營(yíng)盈利模式將多樣化發(fā)展，未來(lái)運(yùn)營(yíng)規(guī)模如果能擴(kuò)大，具有客戶粘性，還可就用戶量和流量進(jìn)行服務(wù)變現(xiàn)。多類(lèi)型的充電樁如廣告機(jī)為暢的提供了與廣告商分成機(jī)制機(jī)會(huì)，增加盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。此外，通過(guò)線上導(dǎo)流，帶動(dòng)上游合康動(dòng)力產(chǎn)品銷(xiāo)售，有助于公司新能源車(chē)業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展。目前電動(dòng)車(chē)租賃，武漢暢的以乘用車(chē)為主，北京暢的以大客車(chē)為主。除此之外，武漢暢的簽訂物流車(chē)合同，在2017 年底之前陸續(xù)提車(chē)。我們看好公司未來(lái)隨著運(yùn)營(yíng)的規(guī)模擴(kuò)大，提升公司盈利水平。
■收購(gòu)華潤(rùn)泰達(dá)切入節(jié)能環(huán)保，穩(wěn)定現(xiàn)金流：公司收購(gòu)的“華泰潤(rùn)達(dá)”深耕節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域，質(zhì)地優(yōu)良，業(yè)務(wù)可拓展性強(qiáng)，包括垃圾填埋氣利用及垃圾綜合處理、工業(yè)余熱余能利用、難降解污水處理、工業(yè)節(jié)能改造等。其業(yè)務(wù)集中在北京，現(xiàn)已建成包括六里屯沼氣發(fā)電項(xiàng)目、西寧特鋼高爐沖渣水余熱回收利用工程、西寧特鋼高爐TRT 發(fā)電項(xiàng)目等，這些項(xiàng)目的成功實(shí)施，為公司贏得了市場(chǎng)口碑，并打下堅(jiān)實(shí)的壁壘。其營(yíng)收增長(zhǎng)大部分來(lái)自于運(yùn)營(yíng)端，應(yīng)收賬款少，現(xiàn)金流穩(wěn)定。公司承諾2016-2017年備考凈利潤(rùn)分別為4600萬(wàn)元和5600萬(wàn)元，我們預(yù)期能大概率完成。
此外，公司2015 年新設(shè)立“灤平慧通”完成了40MW 農(nóng)業(yè)光伏發(fā)電的建設(shè)及運(yùn)營(yíng)，并實(shí)現(xiàn)并網(wǎng)發(fā)電，光伏領(lǐng)域亦有所涉獵。
■投資建議：公司在高壓變頻器業(yè)務(wù)上鞏固龍頭地位，提高中低壓變頻器市場(chǎng)占率的同時(shí)，投資環(huán)保項(xiàng)目提供穩(wěn)定現(xiàn)金流。我們看好公司著力發(fā)展的新能源汽車(chē)動(dòng)力總成，新能源汽車(chē)和充電樁運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)未來(lái)對(duì)公司業(yè)績(jī)的提升。
預(yù)計(jì)公司2016 年-2018 年凈利潤(rùn)分別為2.3 億、2.4 億和3.04 億，對(duì)應(yīng)的EPS分別為0.29 元、0.30 元、0.39 元；維持買(mǎi)入-A 的投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為19.06 元。
■風(fēng)險(xiǎn)提示：動(dòng)力總成業(yè)務(wù)不及預(yù)期，新能源車(chē)推廣不及預(yù)期。
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