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近來(lái)公司將經(jīng)營(yíng)重心由“重規(guī)?！鞭D(zhuǎn)變?yōu)椤爸匦б妗?，未?lái)利潤(rùn)率提升空間較大。且16 年Q1 公司扣除匯兌損益的利潤(rùn)較15 年同期增長(zhǎng)近300%，經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)顯現(xiàn)。時(shí)代新材收購(gòu)的BOGE 公司目前處于微利狀態(tài)，業(yè)績(jī)彈性較大，15 年BOGE 公司業(yè)績(jī)與14 年相比改善明顯，我們認(rèn)為BOGE 公司今后有望通過(guò)全球廠區(qū)的優(yōu)化配置和人力成本的控制回歸應(yīng)有的利潤(rùn)率水平。時(shí)代新材將借BOGE 在附加值較高的汽車(chē)橡膠減振制品領(lǐng)域的產(chǎn)品和品牌優(yōu)勢(shì)，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，未來(lái)協(xié)同效應(yīng)潛力巨大。
    PI 膜新龍頭，新材料平臺(tái)型公司可期。公司建成了國(guó)內(nèi)首條化學(xué)亞胺化法PI膜中試線并成功完成帶料試車(chē)，在國(guó)內(nèi)率先掌握了化學(xué)亞胺化法制膜配方及工藝技術(shù)，目前相關(guān)產(chǎn)品性能已經(jīng)達(dá)到國(guó)際知名廠家的水平。我國(guó)高端PI 膜需求量約5000 噸，市場(chǎng)空間超過(guò)50 億元，主要被杜邦、日本鐘淵化學(xué)和韓國(guó)SKC等廠家壟斷。公司一期規(guī)劃產(chǎn)能為180 噸/年（以12.5 微米厚度計(jì)），預(yù)計(jì)今年年底前投產(chǎn)，凈利率近50%。我們認(rèn)為公司PI 膜產(chǎn)品投產(chǎn)后將明顯增厚公司業(yè)績(jī)，并開(kāi)啟PI 膜的進(jìn)口替代進(jìn)程，未來(lái)發(fā)展空間廣闊。此外，公司新材料產(chǎn)品芳綸、特種尼龍也將于2017 年起陸續(xù)投產(chǎn)，在研新材料項(xiàng)目約十余種，我們長(zhǎng)期看好公司成長(zhǎng)為新材料平臺(tái)的潛力。
    軌交迎投資高峰，風(fēng)電產(chǎn)品定位高端。根據(jù)國(guó)家發(fā)改委、交通運(yùn)輸部聯(lián)合印發(fā)的《交通基礎(chǔ)設(shè)施重大工程建設(shè)三年行動(dòng)計(jì)劃》，未來(lái)三年軌交領(lǐng)域投資總額約為1.6 萬(wàn)億，遠(yuǎn)超過(guò)“十二五”期間的1.2 萬(wàn)億，軌交有望迎來(lái)新一輪投資高峰期，公司作為軌交用減震橡膠的龍頭將顯著受益。此外，公司是我國(guó)2MW 及以上風(fēng)電葉片的主力供應(yīng)商，產(chǎn)品引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展，2015 年公司風(fēng)電業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)約76%，發(fā)展勢(shì)頭迅猛。我們認(rèn)為公司在風(fēng)電領(lǐng)域未來(lái)有望進(jìn)一步拓展市場(chǎng)份額，保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司16-18 年EPS 分別為0.50 元、0.88 元和1.25元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE 為36 倍、20 倍和14 倍。公司主業(yè)迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)，新材料業(yè)務(wù)方興未艾，我們看好公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：PI 膜等新材料項(xiàng)目進(jìn)度或不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；BOGE 公司整合進(jìn)度或不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)電市場(chǎng)需求低迷的風(fēng)險(xiǎn)。