>> 東吳證券-麗珠集團(tuán)（000513）特色?？扑幈l(fā)增長，原料藥或超預(yù)期-160715
| 上傳日期： |
2016/7/18 |
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作者： |
洪陽 |
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參芪扶正銷售平穩(wěn)、特色?？扑幊掷m(xù)爆發(fā)：在中藥注射劑使用受限的政策背景下，公司積極推進(jìn)參芪扶正注射液的安全性再評價和藥物經(jīng)濟(jì)學(xué)研究，2015年參芪扶正銷售額突破15億元，2016年一季度參芪扶正實現(xiàn)10%左右的平穩(wěn)增長，預(yù)計全年可實現(xiàn)5%~10%的穩(wěn)定增長。公司生殖輔助產(chǎn)品線的銷售規(guī)模已接近10億元，農(nóng)歷羊年過后，公司促性激素產(chǎn)品線整體增速大幅上升。從今年一季度數(shù)據(jù)來看，核心產(chǎn)品尿促卵泡素、尿促性素增速分別為35%、29%。其他新藥品種鼠神經(jīng)生長因子、亮丙瑞林注射微球和艾普拉唑等目前的銷售規(guī)模為2~3億元，都保持50%~60%的增速；可以預(yù)計2~3年內(nèi)，這三個新藥品種將陸續(xù)突破5億元的銷售規(guī)模。因此，未來公司主要品種將形成中藥、生殖、新藥的"三足鼎立"格局。值得注意的是，公司新藥產(chǎn)品不僅可在招標(biāo)中收益，而且基本不會受到一致性評價政策的影響。
原料藥業(yè)務(wù)持續(xù)向好，營銷改革成效顯著：公司將四個原料藥生產(chǎn)基地整合為原料藥事業(yè)部，統(tǒng)一進(jìn)行品種結(jié)構(gòu)優(yōu)化和產(chǎn)能布局調(diào)整，寧夏原料藥基地已于2015年下半年實現(xiàn)扭虧。預(yù)計原料藥板塊將維持穩(wěn)步增長，為公司貢獻(xiàn)更多的業(yè)績彈性，或成為未來亮點。公司自2012年啟動營銷改革，2015年自建銷售團(tuán)隊的合約制銷售模式實現(xiàn)全國覆蓋。公司營銷改革成效顯著，有效降低兩票制改革、招標(biāo)降價對公司銷售的影響。
定增加碼主業(yè)，精準(zhǔn)醫(yī)療推進(jìn)順利：公司本輪定增主要用于艾普拉唑等創(chuàng)新產(chǎn)品的深度開發(fā)、建立長效微球技術(shù)研發(fā)平臺，以及加強(qiáng)單抗藥物研發(fā)項目。其中，注射用重組人源化TNF-α單克隆抗體正處在Ib/IIa臨床階段，預(yù)計2018年可以獲批上市。目前單抗的在研項目均進(jìn)展順利，公司計劃未來每年申報1-2個項目，同時，公司希望通過各類合作，豐富單抗產(chǎn)品線，加快各在研抗體項目國內(nèi)的申報及國際注冊的步伐。在精準(zhǔn)醫(yī)療布局方面，公司先后投資了美國從事腫瘤基因檢測的CYNVENIO公司，以及從事抗體藥物研發(fā)、個性化治療的ABCYTE公司。目前公司正在大力推進(jìn)CTC、ctDNA等項目的產(chǎn)品注冊和生產(chǎn)轉(zhuǎn)移工作。單抗和精準(zhǔn)醫(yī)療產(chǎn)品將為公司未來成長進(jìn)一步打開空間。
盈利預(yù)測和投資建議：預(yù)計公司2016~2018年EPS分別為1.93、2.37和2.81，對應(yīng)PE分別為26倍、21倍和18倍。公司主業(yè)受行業(yè)政策影響較小，特色?？扑幤贩N多點爆發(fā)，精準(zhǔn)醫(yī)療進(jìn)展順利，是目前稀缺的優(yōu)質(zhì)低估值標(biāo)的。我們首次推薦為"增持"評級。
風(fēng)險提示：藥品政策性降價風(fēng)險；新藥研發(fā)風(fēng)險；
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