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    移動網(wǎng)絡(luò)游戲：《全民奇跡MU》流水穩(wěn)定，成本控制得當(dāng)，但新游戲上線推遲等因素導(dǎo)致整體收入有所下滑。公司移動網(wǎng)絡(luò)游戲?qū)崿F(xiàn)收入6.39 億元，《全民奇跡MU》總流水突破50 億，按照2015 年底實現(xiàn)流水33 億測算，2016 年上半年《全民奇跡MU》實現(xiàn)總流水為17 億，同比2015 年上半年16.33 億流水略有提升，打破了市場對于游戲流水大幅下滑的疑慮。但公司移動網(wǎng)絡(luò)游戲收入同比下滑9.83%，我們認(rèn)為有兩方面因素：1】《全民奇跡MU》4-6 月在全球多個國家地區(qū)上線流水情況良好（這點我們通過公司半年報中披露的境外收入2.26 億，同比大幅增長134.71%可見端倪）， 但海外發(fā)行的渠道分成、費用開支等高于國內(nèi)，因此拉低了整體毛利率（公司半年報海外收入毛利率為50.4%，低于移動網(wǎng)絡(luò)游戲57%的毛利率）；2】2016 上半年公司并未有新的移動游戲推出，均集中在下半年上線，一定程度上也影響了移動網(wǎng)絡(luò)游戲收入增長。
    網(wǎng)頁網(wǎng)絡(luò)游戲：收入大幅增長，超預(yù)期。2016 上半年公司實現(xiàn)網(wǎng)頁游戲收入4.28 億元，同比增長52%，毛利率增加4.63%。報告期內(nèi)，公司獨代產(chǎn)品《傳奇盛世》月流水表現(xiàn)良好，同時，公司投資了浙江盛和網(wǎng)絡(luò)科技有限公司，獲得其研發(fā)的網(wǎng)頁游戲——《藍(lán)月傳奇》的獨家代理權(quán)，該產(chǎn)品僅測試階段月流水已超6000 萬元。
    分發(fā)平臺：營收同比增長，毛利大幅下滑。上半年公司分發(fā)平臺實現(xiàn)總收入2.2 億元，同比增長80%以上，毛利率為46.63%，大幅下滑23.66%。對比2015 全年收入，我們認(rèn)為其他應(yīng)用產(chǎn)品分發(fā)收入表現(xiàn)穩(wěn)定，游戲分發(fā)收入略低于預(yù)期，我們認(rèn)為主要原因是由于促銷活動增加導(dǎo)致費用提升，同時蘋果公司上半年
    實行帳號封鎖對公司移動游戲分發(fā)平臺流量短時間造成影響。
    業(yè)績總體符合預(yù)期，期待下半年新游戲上線以及板栗直播平臺、啪啪游戲平臺流量快速增長。2016 下半年公司預(yù)計將推出《雷霆海戰(zhàn)》（二測階段）、《魔神壇斗士》、《賤熊快跑》、《少年錦衣衛(wèi)》、《蜀山傳奇》等移動網(wǎng)絡(luò)游戲，網(wǎng)頁游戲方面期待“傳奇IP”巨作以及《傳奇盛世》、《藍(lán)月傳奇》的良好表現(xiàn)。期待板栗直播平臺以及啪啪電競游戲平臺流量迅速提升，貢獻(xiàn)業(yè)績。
    “平臺+內(nèi)容+VR/AR”三大戰(zhàn)略，打造“流量獲取-經(jīng)營-變現(xiàn)”閉環(huán)生態(tài)。公司始終堅持“平臺+內(nèi)容+VR\AR”的三大戰(zhàn)略，在游戲市場規(guī)模持續(xù)增長的趨勢下，不斷強化自有移動分發(fā)平臺，同時加快豐富泛娛樂內(nèi)容，逐步涉足綜藝、移動直播等領(lǐng)域，實現(xiàn)多元化內(nèi)容與VR 軟硬件及內(nèi)容產(chǎn)業(yè)的相互推動，打造“流量獲取-經(jīng)營-變現(xiàn)”閉環(huán)生態(tài)。
    盈利預(yù)測：公司戰(zhàn)略部署、落地有條不紊，獲得“傳奇”超級IP 授權(quán)以及加碼游戲研發(fā)將帶來巨大市場開發(fā)、拓展空間，預(yù)計公司2016-2018 年實現(xiàn)的收入分別為26.65 億元、31.06 億元和34.71 億元，分別同比增長13.91%、16.55%和11.76%；實現(xiàn)歸屬母公司的凈利潤分別為7.08 億元、9.36 億元和10.83 億元，分別同比增長8.08%、32.25%和15.72%。對應(yīng)攤薄后EPS 分別為1.05 元、1.38 元和1.60 元，目標(biāo)價50.4 元，維持“增持”評級。
    風(fēng)險提示：1）新游戲上線進度低于預(yù)期；2）人才流失風(fēng)險；3）市場整體風(fēng)險偏好下移風(fēng)險。