>> 中信建投-萬順股份(300057)煙草去庫存拖累H1，鋁箔和功能性薄膜穩(wěn)定，業(yè)績拐點將下半年-160715
| 上傳日期： |
2016/7/19 |
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來源： |
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買入 |
作者： |
花小偉，羅婷 |
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2016 年1～6 月，公司鋁箔業(yè)務(wù)和功能性薄膜業(yè)務(wù)基本保持穩(wěn)定，紙包裝材料業(yè)務(wù)收入受下游煙草行業(yè)去庫存的影響同比有所下降；同時由于在建項目尚未產(chǎn)生收益、人工成本及固定資產(chǎn)折舊增加、加大研發(fā)投入、市場競爭加劇致利潤空間有所下降等因素影響，2016 年上半年公司歸屬于上市公司股東的凈利潤較上年同期有所下降。
紙包裝材料、鋁箔業(yè)務(wù)穩(wěn)步前進(jìn)，市場開拓加速進(jìn)行。
在紙包裝材料行業(yè)，煙草行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、整合持續(xù)，產(chǎn)業(yè)集中度不斷提，公司規(guī)模優(yōu)勢受惠。下游卷煙消費穩(wěn)定、增速放緩，2016 年1-5 月，我國煙草實現(xiàn)產(chǎn)量1940.01 萬箱，同比下降7.75%，實現(xiàn)銷量2,047.56 萬箱，同比下降7.75%，面對有限的煙標(biāo)存量市場空間，公司將著力開拓酒標(biāo)、日化、禮品等社會產(chǎn)品包裝市場。在鋁箔行業(yè)，包裝行業(yè)產(chǎn)業(yè)集中度提高，市場份額逐步集中到成本控制強(qiáng)、規(guī)模大、技術(shù)領(lǐng)先、信譽良好的大型鋁箔生產(chǎn)企業(yè)，公司具有規(guī)模優(yōu)勢、技術(shù)優(yōu)勢。電池行業(yè)迅猛發(fā)展，公司積極推動電池箔、鋰電池用軟包裝箔、超級電容池箔的研發(fā)和應(yīng)用，未來有望受益于新能源汽車行業(yè)的快速發(fā)展。
功能性薄膜產(chǎn)能逐漸釋放，下游應(yīng)用帶來巨大市場開發(fā)空間。
在功能性薄膜行業(yè)，公司根據(jù)客戶需求和業(yè)界動態(tài)積極進(jìn)行布局及技術(shù)創(chuàng)新，提升核心競爭力，為企業(yè)生長和業(yè)務(wù)擴(kuò)展不斷
帶來動力和契機(jī)。公司開發(fā)的水汽阻隔膜產(chǎn)品已處于下游客戶送樣階段，公司開發(fā)的另一款超低電阻ITO 導(dǎo)電膜在柔性顯示器和柔性薄膜太陽能電池等領(lǐng)域有廣泛應(yīng)用。同時，公司研發(fā)的智能窗膜節(jié)能膜具有優(yōu)越的隔熱、節(jié)能、防紫外線等功能，在車用領(lǐng)域的進(jìn)口替代趨勢以及建筑運用滲透率低的環(huán)境下，該行業(yè)存在巨大增長潛力。
投資建議：
公司思路開闊，發(fā)展步伐穩(wěn)健，從紙包裝到鋁箔，再到ITO 薄膜，業(yè)務(wù)穩(wěn)步外延，步伐踏實，我們預(yù)計功能性薄膜產(chǎn)品多點開花，下半年包裝業(yè)務(wù)在新市場開拓下有望放量，這將帶動公司業(yè)績進(jìn)入另一輪快速增長期。
并且，公司是柔性顯示和鋰電材料雙重標(biāo)的。我們預(yù)計公司16～18 年EPS 分別為0.35、0.45、0.77 元，PE 分別為46、36、21，維持買入評級。
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