>> 中信證券-東港股份（002117）2016年半年報點評-新業(yè)務快速發(fā)展，轉(zhuǎn)型空間廣闊-160721
| 上傳日期： |
2016/7/21 |
大小： |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
鄢鵬，鞠興海 |
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此報告為加密報告 |
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加權平均收益率6.82%，同比微降0.2pcts。公司預計1-9 月歸母凈利區(qū)間為1.5~1.9 億元，同比增長1%~30%。
傳統(tǒng)業(yè)務平穩(wěn)，新業(yè)務發(fā)展迅速。公司上半年營收同比增長10.8%，環(huán)比Q1（9.9%）略有提速；傳統(tǒng)印刷類產(chǎn)品同增9.35%、增長穩(wěn)定，覆合類產(chǎn)品同比下降1.89%，新業(yè)務技術服務類實現(xiàn)2096 萬元收入、同比大幅增長274%。技術服務中大部分來自信息化檔案存儲（此前中標的北京國稅項目），部分來自電子發(fā)票等貢獻，目前處于圈地階段，中長期料收入放量。
新業(yè)務投入期壓制短期盈利能力。上半年公司綜合毛利率38.13%、較上年同期下滑0.69pcts，主要因傳統(tǒng)印務價格下降所致（印刷產(chǎn)品毛利率37.49%、同降2.17pcts）；技術服務業(yè)務毛利率59.86%，展現(xiàn)了良好的盈利能力。未來新業(yè)務收入占比提升將有效拉動毛利率。上半年公司銷售/管理費用率7.48%/11.80%，同比提升0.12/0.39pcts，費用率攀升主因新業(yè)務大多處前期投入期，未來隨著規(guī)模效應逐漸顯現(xiàn)，盈利水平預計將回升。
票證無紙化大勢所趨，公司轉(zhuǎn)型空間寬廣。電子發(fā)票方面，2015 年底增值稅發(fā)票系統(tǒng)升級版電子發(fā)票試點開始在全國全面推廣，而今年下半年開始全面的營改增預計將極大加速電子發(fā)票滲透率提升，我們預計2017 年增值稅電子普票開票量有望達500 億張，同時增值稅專票無紙化政策推進值得期待。行業(yè)目前處于圈地階段，航信/百望/東港三杰領跑?！叭鸷昃W(wǎng)”目前已在北京、上海、深圳、天津、山東、廣東等15 個重點省市試點，民企優(yōu)秀的地推能力及執(zhí)行力得以顯現(xiàn)。在彩票方面，東港積極布局彩票（參與建設地方彩票研究院、開發(fā)運營自助銷售一體機等），彩票尤其是體彩的互聯(lián)網(wǎng)運營在Q4 有望進入實質(zhì)論證階段，公司有望受益于行業(yè)催化。
風險提示。無紙化政策推進不達預期；平臺競爭加劇；系統(tǒng)安全風險等。
盈利預測、估值及投資評級。公司票據(jù)及衍生業(yè)務利基厚實，增長穩(wěn)健。
電子發(fā)票市場空間廣闊，公司瑞宏網(wǎng)第三方服務平臺不斷擴大覆蓋范圍，夯實行業(yè)地位。此外，公司亦積極布局彩票產(chǎn)業(yè)，控股子公司東港彩意研發(fā)的電腦彩票與即開型彩票自助銷售一體機在國內(nèi)率先試點運營，效果良好；公司與山東福彩中心合作研發(fā)了多種彩票投注游戲，體育賽事大年彩票行業(yè)預期升溫，下半年政策或有持續(xù)催化，公司亦將受益。堅定看好公司作為A 股“票證無紙化”轉(zhuǎn)型龍頭的大格局，維持公司2016-2018 年EPS預測0.75/0.91/1.15 元，維持“買入”評級。
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