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此次公告表明，上海華誼將對(duì)旗下上市公司平臺(tái)資產(chǎn)進(jìn)行梳理整合，國(guó)企改革再進(jìn)一步。
    主要觀點(diǎn)：
    1．上市公司控制權(quán)將變更，公司業(yè)務(wù)將轉(zhuǎn)型
    通過此次資本運(yùn)作，上市公司控制權(quán)將發(fā)生變動(dòng)，同時(shí)實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。從上海華誼公布的征集股份受讓方公告來看，股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，受讓方將持有三愛富20%的股權(quán)，成為上市公司的第一大股東，取得對(duì)上市公司的控制權(quán)。上海華誼還指出，在股權(quán)轉(zhuǎn)讓的同時(shí)將推進(jìn)上市公司的資產(chǎn)重組，初步方案為：將現(xiàn)有氟化工資產(chǎn)出售給上海華誼；股權(quán)受讓方向上市公司注入主業(yè)突出的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)或并購第三方的資產(chǎn)。
    重組完成后，三愛富這個(gè)上市公司平臺(tái)將實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，不再從事氟化工業(yè)務(wù)。當(dāng)前氟化工行業(yè)低迷，三愛富的氟化工業(yè)務(wù)處于虧損邊緣，導(dǎo)致公司估值較低。未來優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的注入將提升上市公司的盈利能力，上市公司的價(jià)值也將得到更大的體現(xiàn)。
    同時(shí)三愛富現(xiàn)有的氟化工資產(chǎn)將由上海華誼100%控股。我們預(yù)期上海華誼將對(duì)三愛富的氟化工資產(chǎn)進(jìn)行整合優(yōu)化，剝離或關(guān)停部分落后的產(chǎn)能，集中力量發(fā)展以新型制冷劑、高性能含氟材料、含氟精細(xì)化學(xué)品等業(yè)務(wù)。沒有了上市公司的業(yè)績(jī)壓力，上海華誼對(duì)氟化工業(yè)務(wù)的發(fā)展可以制定更加具有前瞻性的長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略，發(fā)揮其長(zhǎng)期積累的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，有利于氟化工資產(chǎn)發(fā)揮更好的經(jīng)濟(jì)效益。
    展望未來，上海華誼有可能將整合優(yōu)化之后的氟化工資產(chǎn)再次注入華誼集團(tuán)（600623）的上市平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的證券化。
    2、有望實(shí)現(xiàn)多方共贏，此次資本運(yùn)作或成為國(guó)企改革的新樣本
    上海華誼作為上海市國(guó)資委全資控股的公司，曾經(jīng)控股雙錢股份（600623）、三愛富（600636）和氯堿化工（600618）3 家上市公司。上海華誼業(yè)務(wù)龐雜，核心業(yè)務(wù)為“能源化工”、“先進(jìn)材料”、“綠色輪胎”、“精細(xì)化工”、“生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)”五大類，涉及十幾大類近萬種產(chǎn)品。上海華誼一直是上海國(guó)企改革的重要樣本。2015年上海華誼將持有的絕大部分非上市資產(chǎn)注入雙錢股份的上市平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)了整體上市，雙錢股份也已經(jīng)更名為華誼集團(tuán)。我們認(rèn)為上海華誼對(duì)三愛富的資本運(yùn)作，表明上海華誼在持續(xù)推進(jìn)國(guó)企改革。此次資本運(yùn)作使得上海華誼對(duì)旗下氟化工資產(chǎn)的控制力得到加強(qiáng)，雖然放棄了上市公司控股權(quán)，但仍持有上市公司12%的股權(quán)，隨著優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的注入，該部分股權(quán)的價(jià)值有望實(shí)現(xiàn)明顯增值，做到了國(guó)有資產(chǎn)的保值增值。
    股權(quán)受讓方獲得三愛富的實(shí)際控制權(quán)后，獲得了寶貴的上市公司融資平臺(tái)，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入也將使得中小股東的利益得到保障。因此，如果此次資本運(yùn)作能夠順利推進(jìn)，將實(shí)現(xiàn)多方利益的共贏。
    上海華誼控股的氯堿化工（600618）所面臨的情況與三愛富相似，自身主業(yè)盈利能力不佳，無法有效利用上市公司的融資渠道。未來氯堿化工的改革很可能借鑒此次三愛富的運(yùn)作模式。一旦上海華誼完成對(duì)三愛富、氯堿化工的整合，則上海華誼將最終實(shí)現(xiàn)旗下核心資產(chǎn)的整體上市，成為國(guó)企改革的又一成功案例。這將為未來的國(guó)企改革提供可供借鑒的范本。
    3、上海國(guó)企改革全面鋪開，投資機(jī)會(huì)涌現(xiàn)
    2016 年上海國(guó)企改革的思路日益明晰，主要改革方向是加快國(guó)資委系統(tǒng)企業(yè)集團(tuán)的公司制改革，加快推進(jìn)企業(yè)集團(tuán)整體上市或核心業(yè)務(wù)資產(chǎn)上市，提高資產(chǎn)的證券化率；競(jìng)爭(zhēng)類混合所有制企業(yè)將試點(diǎn)員工持股，實(shí)現(xiàn)國(guó)家利益、企業(yè)效益和個(gè)人收益相結(jié)合。通過上海華誼的案例，我們看到上海的國(guó)企改革始終在向著優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、實(shí)現(xiàn)整體上市的目標(biāo)前進(jìn)。
    預(yù)計(jì)下半年，上海國(guó)企改革將進(jìn)一步推開，上海國(guó)有企業(yè)整體上市和資產(chǎn)整合都進(jìn)入了實(shí)質(zhì)運(yùn)作階段。在此過程中的投資機(jī)會(huì)將不斷涌現(xiàn)。目前上海國(guó)資委旗下競(jìng)爭(zhēng)類企業(yè)共計(jì)33 家，其中金融類6 家，產(chǎn)業(yè)類27 家。
    根據(jù)公開資料，目前上海國(guó)資系統(tǒng)內(nèi)上港集團(tuán)、上汽集團(tuán)、上海電氣、城建集團(tuán)等已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了整體上市或核心業(yè)務(wù)上市。未來上海機(jī)場(chǎng)、上海梅林、百聯(lián)股份、光明乳業(yè)、申能股份等等上海國(guó)資控股的上市公司都可能借鑒上海華誼的運(yùn)作模式，實(shí)現(xiàn)快速外延增長(zhǎng)。
    結(jié)論：
    上海華誼作為一家重要的地方國(guó)企，曾控股3 家上市公司。在國(guó)企改革持續(xù)推進(jìn)的大背景下，上海華誼首先將核心資產(chǎn)注入雙錢股份的上市平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)了整體上市。此次通轉(zhuǎn)讓三愛富股權(quán)和推動(dòng)公司重組，將加強(qiáng)對(duì)核心氟化工資產(chǎn)的控制。轉(zhuǎn)讓上市公司20%股權(quán)后，上海華誼雖然失去了對(duì)上市公司的控制權(quán)，但優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的注入將保證國(guó)有股權(quán)的保值增值。此次資本運(yùn)作有望厘清國(guó)企的產(chǎn)權(quán)歸屬，實(shí)現(xiàn)國(guó)資、中小股東和股權(quán)受讓方三方共贏。
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