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    一、事件概述
    近日我們前往三愛富公司，與管理層進(jìn)行了交流。了解公司產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展情況及將來的業(yè)務(wù)規(guī)劃。
    二、分析與判斷
    產(chǎn)能和11 年差不多。
    目前公司產(chǎn)品產(chǎn)能R22(4-4.5 萬噸，部分自用為原料，部分外賣)，R125 年產(chǎn)能1萬噸，R32 產(chǎn)能1.1 萬噸，PTFE7000-8000 噸，PVDF1 萬噸（7000）。R152A 是4萬噸，R142 是4 萬噸， R141B 是2 萬噸,把R125 和R32 賣給杜邦，然后混配R410. 1234yf 二期也是3000 噸。
    供求仍處于過剩狀態(tài)。盈利較為低迷。
    目前R22 行業(yè)產(chǎn)能60 萬噸，需求50 萬噸。和三年之前差不多。這幾年好多小企業(yè)沒有得到國家環(huán)保部的批準(zhǔn)，而是以項(xiàng)目配套的名義偷著建，沒有統(tǒng)計(jì)在內(nèi)。
    R32、R125 等產(chǎn)品目前產(chǎn)能過剩都較為嚴(yán)重。市場沒有比較低迷。
    CDM2014 年后將終止。
    經(jīng)公司與國際復(fù)興開發(fā)銀行-傘形碳基金的托管人進(jìn)行磋商，最終通過獲取賠償款和補(bǔ)償款彌補(bǔ)了因提前終止CDM 項(xiàng)目給公司帶來的收益損失。UCFT1 將通過向中昊化工支付1772 萬歐元賠償款來提前終止ERPA，于2013 年度全額支付。 中昊化工將繼續(xù)焚燒2013 年度所產(chǎn)生的HFC-23，托管人愿意為此支付運(yùn)行費(fèi)用1181 萬歐元，并分別于2013 年度和2014 年度各支付50%。
    HFO1234yf 值得關(guān)注。
    HFO（次氟酸）制冷劑是第四代基於氟的制冷劑。公司目前產(chǎn)能3000 噸，HFO1234yf 將在未來成為全球最主要的汽車空調(diào)制冷劑壟斷市場。但去年歐盟在立法的時(shí)候受到代母樂等公司的抵制，導(dǎo)致歐洲銷量不暢，最終結(jié)果是新車型必須強(qiáng)制使用，老車型要2016 年以后才強(qiáng)制使用。目前該產(chǎn)品市場容量10 萬噸左右，公司是全球第一套商業(yè)化裝置，該產(chǎn)品盈利較好，值得重點(diǎn)關(guān)注。
    三、盈利預(yù)測與投資建議
    預(yù)計(jì)公司14-15 年EPS0.23、0.26 元，“謹(jǐn)慎推薦”評級。
    四、風(fēng)險(xiǎn)提示：
    化工整體低迷；氟化工產(chǎn)品價(jià)格大幅下跌等風(fēng)險(xiǎn)