>> 中信建投-三愛富(600636)第四代制冷劑或是明年亮點-121130
| 上傳日期： |
2012/11/30 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性（下調(diào)） |
作者： |
梁斌，陽宜洋 |
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此報告為加密報告 |
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調(diào)研結(jié)論
制冷劑底部徘徊，HFO-1234yf 或是明年亮點
公司是國內(nèi)最大的CFC 替代品的制冷劑生產(chǎn)企業(yè)，第三代制
冷劑產(chǎn)品種類眾多，包括R410（R32/R125），R152a，R141b，
R142b，R143a；產(chǎn)品一半對外出口，一半供應(yīng)國內(nèi)冷鏈企業(yè)。公司的制冷劑產(chǎn)品以CFC 替代品為主，R22（CFC 類）大部分自用于下游氟樹脂生產(chǎn)，少量對外銷售。受到國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟疲軟影響，家電行業(yè)行情較差，同時國外需求不足，制冷劑產(chǎn)品延續(xù)去年下半年跌勢，12 年內(nèi)價格繼續(xù)下跌，公司制冷劑收入和毛利率同比均出現(xiàn)下滑。隨著整個宏觀經(jīng)濟開始企穩(wěn)回升，制冷劑行業(yè)跌勢減緩，在底部徘徊。
根據(jù)《蒙特利爾議定書》， 2013 年1 月1 日起我國R22 的生產(chǎn)和使用將凍結(jié)在2009 至2010 年兩年平均水平，到2015 年在凍結(jié)水平上削減10%；R22 的使用開始受限，國內(nèi)冰箱和空調(diào)行業(yè)對環(huán)保制冷劑需求會逐漸上升，對公司的CFC 替代系列制冷劑將是利好因素。加上美國經(jīng)濟恢復(fù)趨勢增強，出口市場恢復(fù)也將有助于改善公司經(jīng)營狀況；同時美國明確將在2-3 年內(nèi)替代同屬第三代制冷劑的R134a，其國內(nèi)R134a 產(chǎn)品市場將有更環(huán)保的第四代制冷劑產(chǎn)品替代。公司和杜邦共同開發(fā)的第四代HFO-1234yf 制冷劑正是以此為目標(biāo)， 目前公司3000 噸的HFO-1234yf 項目已經(jīng)達(dá)產(chǎn)，世界僅公司和杜邦共有HFO-1234yf的工業(yè)化生產(chǎn)技術(shù)；如果下游市場需求旺盛，公司明年將擴大其產(chǎn)能，滿足美國市場需求。
氟樹脂及橡膠爆發(fā)仍需國內(nèi)市場成長
公司氟化工的另一支柱為氟聚合物產(chǎn)品量，主要包括氟樹脂PTFE，PVDF 和FEP，氟碳橡膠FKM，供應(yīng)國內(nèi)市場；最大的兩類產(chǎn)品為PTFE，產(chǎn)能約2 萬噸，PVDF，產(chǎn)能1 萬噸。氟樹脂和橡膠產(chǎn)品性能優(yōu)異，耐高低溫，耐腐蝕，可以應(yīng)用于各種極端工作環(huán)境中，相對來說價格高昂，市場需求量遠(yuǎn)小于常規(guī)的塑料橡膠產(chǎn)品。國內(nèi)制造業(yè)正從中低端向高端制造業(yè)轉(zhuǎn)型，對氟樹脂橡膠的需求量在逐漸上升，目前極少數(shù)高端市場對氟聚合物產(chǎn)品才有需求，且國內(nèi)對氟聚合物的應(yīng)用研究相對落后，和進口產(chǎn)品相比處于劣勢。
當(dāng)前國內(nèi)對氟聚合物中PTFE 產(chǎn)品需求量最大，因此公司的PTFE 產(chǎn)能最大；其次是PVDF，公司PVDF 由內(nèi)蒙古萬豪子公司生產(chǎn)，上半年受到爆炸事故影響，產(chǎn)量受到影響，經(jīng)過維修擴產(chǎn)，目前產(chǎn)能達(dá)到1萬噸，主要消費市場是石油化工設(shè)備流體處理系統(tǒng)，電子電氣化學(xué)品儲存領(lǐng)域等，在鋰電池膜上應(yīng)用仍處于起步階段，需待鋰電池大規(guī)模應(yīng)用時代來臨。
盈利預(yù)測
公司的CDM項目和世界銀行簽約，價格鎖定，合同到期日約13年12月31日，明年CDM項目收入仍有保障。預(yù)計公司12-14年每股收益0.26，0.36和0.49元，暫給予中性評級。
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