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    業(yè)績同比下降八成，二季度加速下行。7月10日公司發(fā)布2012年中期業(yè)績快報，2012年1-6月公司實現營業(yè)收入16億元，同比下降40%，毛利潤3.34億元，同比下降67.8%；歸屬于上市公司股東的凈利潤9171萬元，同比下降81.5%，對應EPS為0.24元。分季度來看，一季度利潤為8457萬，則二季度利潤只有714萬元，同比下降97.4%，環(huán)比下降91.6%。 R22價格暴漲暴跌：供需在時間上的錯配。根據《蒙特利爾議定書》（北京修正案）的規(guī)定，對于HCFCs（如主流家用空調制冷劑R22）類制冷劑，發(fā)達國家自2004年1月1日起須消減凍結生產和消費水平的35%，2010年起須消減65%，2015年起須消減凍結水平的90%；而發(fā)展中國家于2016年起凍結在2015年水平上，2040年完全停止消費。因此，2004年和2010年都是發(fā)達國家HCFCs類制冷劑生產和消費水平消減的高峰期，由于生產能力和消費水平的消減在時間上是不同步的，導致國外HCFCs類制冷劑，特別是R22從2010年下半年開始出現暫時性短缺，需求轉向國內；同時由于國內在家電下鄉(xiāng)、以舊換新等政策推動下，2010年空調、冰箱、汽車等產銷量均出現爆發(fā)性增長，帶動制冷劑需求，國內外因素結合引發(fā)R22價格從2009年7月到2011年3月長達21個月的上漲，價格從最低的7000元/噸一路飆漲到35000元/噸，3月以后價格雖有所回落，但2011年上半年整體呈高位震蕩。而供給方面，發(fā)改委《產業(yè)結構調整指導目錄（2005年本）中將單套反應釜6000噸以下，后處理3萬噸/年以下的R22生產裝置列入限制類，在2011年3月發(fā)布的《產業(yè)結構調整指導目錄（2011年本）》中，將HFCF類生產裝置全部列入限制類，但作為原料的除外，可見，新建和改擴建R22產能的口子并沒有封死，在2010-2011年R22制冷劑暴利誘惑下，產能不可避免將快速擴張。2011年7月以后，制冷劑市場逐漸冷卻，一方面由于國外需求完成轉換，轉向R22替代品；另一方面國內刺激政策逐漸退出，空調，冰箱產銷增速驟然放緩(2011年9-12月，空調產量增速突然從前八個月的40%驟降至4.5%，-3.8%，-1%和4.5%，今年前五個月空調累計產量僅增長2.4%)，同時國內消費升級，中高端市場制冷劑需求轉向R22替代品。再者，新增產能逐漸投產。供給的爆發(fā)加上需求的回落使得R22價格自2011年7月起連續(xù)12個月回落，從近30000元/噸一路下跌到目前的10000元/噸左右。 產品價格已低于歷史正常水平，公司可能已經出現月度虧損。從R22歷史價格來看，12000元/噸屬于正常水平，而2012年二季度R22 平均價格約12000 元/噸，但其時螢石價格僅為幾百元一噸，而目前螢石價格雖已下降，但仍達2000 元/噸左右，二季度公司盈利僅為714 萬元，也表面公司盈利水平已經處于歷史絕對低位。目前R22 價格更跌至10500 元左右，因此我們估計目前價格下公司已經出現月度虧損。 
    放棄幻想，HCFC 制冷劑暴利時代難以再現。目前制冷劑盈利雖已經跌到歷史冰點，馬上又面臨需求旺季，預計三季度能略有好轉，看仍不可期望過高?？照{市場需求增速放緩是大勢所趨，國外需求2015 年之前也難以恢復，過剩產能短期內難以消化。因此， 我們預計未來兩年HCFCs 型制冷劑市場景氣度難以恢復，整體盈利仍將處于歷史低位， 出現L 形的探底過程將是大概率時間。 機會在于技術升級和創(chuàng)新。制冷劑的技術升級更多是環(huán)保要求倒逼的，對臭氧保護和溫室氣體效應的關注導致法規(guī)對制冷劑ODS 值和GDW 值的要求越來越高。根據《蒙特利爾議定書》的規(guī)定，發(fā)達國家2011-2015 年HCFC 制冷劑生產和消費量將再減少25%，而發(fā)展中國家2016 年后HCFC 制冷劑的生產和消費也將被凍結，這為HCFC 制冷劑的替代品創(chuàng)造了極大的發(fā)展空間。目前家用空調制冷劑R22 替代品主流為R410，而車用制冷劑R134a 替代品主流為HFO1234yf，公司在這些方面都有較為雄厚的技術儲備，以在制冷劑技術升級的盛宴中分得一杯羹，未來新型制冷劑的進口替代和國內需求的爆發(fā)是公司最大的看點。 氟聚合物競爭趨于激烈，價格大幅下跌。以聚四氟乙烯為代表的氟聚合物以優(yōu)異的性能一直是氟化物中價格最高昂的產品，但在暴利的驅動下，聚四氟乙烯生產技術逐漸被攻克，產品價格和毛利率開始下降，華北地區(qū)聚四氟乙烯低端產品價格已降至6 萬元/噸左右，較年初每噸十幾萬的價格降幅頗大，但以目前價格計算，氟聚合物仍是盈利較好的品種。 估值偏高，給予中性評級。我們預計2012-2014 年公司EPS 分別為0.34 元，0.47 元和0.58 元，對應動態(tài)PE 分別為：48 倍，35 倍和28 倍，估值偏高，基本面雖已經基本減低，但估值尚未回到合理水平，給予中性評級。