>> 銀河證券-三愛(ài)富(600636)氟化工延續(xù)低景氣,新產(chǎn)品開(kāi)拓值得關(guān)注-130318
| 上傳日期： |
2013/3/18 |
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| 271KB |
| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
謹(jǐn)慎推薦 |
作者： |
裘孝鋒，王強(qiáng)，胡昂 |
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投資要點(diǎn)：
1．事件
公司發(fā)布2012 年年度報(bào)告，2012 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入32.88 億元，同比下降28.68%，歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)1.39 億元，同比下80.93%，對(duì)應(yīng)每股收益0.365 元。公司擬向全體股東每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.10 元（含稅）。
四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.78 億元，歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)0.47 億元，其中CDM 貢獻(xiàn)凈利為0.88 億元。
2．我們的分析與判斷
（一）、氟化工延續(xù)低景氣，業(yè)績(jī)大幅下滑
2012 年國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)增速放緩，加上行業(yè)產(chǎn)能的不斷釋放，氟化工產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)激烈，景氣延續(xù)下滑，制冷劑R22、R125、以及氟樹(shù)脂PTFE等產(chǎn)品價(jià)格呈現(xiàn)一路下跌的走勢(shì)。12 年氟產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入27.32億元，同比下降36.00%；毛利率18.04%，同比減少15.32 個(gè)百分點(diǎn)。
分產(chǎn)品情況，12 年含氟聚合物毛利率為13.76%，同比減少11.49個(gè)百分點(diǎn)，一方面是PTFE、PVDF 價(jià)格下跌所致，另一方面是內(nèi)蒙萬(wàn)豪VDF 車(chē)間爆炸的影響。CFC 替代品、CFC 產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)毛利率分別為13.89%、11.90%，分別減少17.40 和7.74 個(gè)百分點(diǎn)，主要在于傳統(tǒng)制冷劑需求放緩而供給快速提升。
2012 年公司四季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4741 萬(wàn)元，其中CDM 貢獻(xiàn)8771萬(wàn)元，資產(chǎn)減值及固定資產(chǎn)報(bào)廢預(yù)計(jì)影響盈利約5000 萬(wàn)元，主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利約1000 萬(wàn)。
（二）、CDM 及HFO1234yf 是業(yè)績(jī)的主要貢獻(xiàn)點(diǎn)公司的盈利主要來(lái)自于常熟中昊公司，而中昊的利潤(rùn)主要由CDM 項(xiàng)目及HFO1234yf 的貢獻(xiàn)，其中CDM 收入為2.75 億元，對(duì)應(yīng)凈利約1.99 億元。2013 年是CDM 履約的最后一年，后續(xù)簽約難度較大。多家車(chē)企質(zhì)疑1234yf 的安全性，歐盟的檢測(cè)報(bào)告將關(guān)乎1234yf未來(lái)的銷(xiāo)量。公司上半年1234yf 的銷(xiāo)量勢(shì)必會(huì)受到很大影響，直接影響上半年的盈利。氟化工延續(xù)低景氣，預(yù)計(jì)2013 年1 季度業(yè)績(jī)不容樂(lè)觀。
（三）、傳統(tǒng)制冷劑產(chǎn)能快速擴(kuò)張壓低價(jià)格中樞
2012 年R134a 新增產(chǎn)能為9.4 萬(wàn)噸，總產(chǎn)能達(dá)24.8 萬(wàn)噸，而國(guó)內(nèi)需求約4 萬(wàn)噸，加上出口約6 萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)產(chǎn)量10 萬(wàn)噸左右，供需壓力加大。2013 年R125 產(chǎn)能有望從11 年的10 萬(wàn)噸上升至26.5 萬(wàn)噸，產(chǎn)能將出現(xiàn)嚴(yán)重過(guò)剩；新建R125 產(chǎn)能中，PCE 路線占據(jù)半壁江山，有望減輕R22 作為原料的需求壓力。我們判斷隨著新增產(chǎn)能的上馬，傳統(tǒng)制冷劑價(jià)格中樞將下移。
盡管目前空調(diào)市場(chǎng)有所回暖，且上游螢石價(jià)格延續(xù)上漲，但是當(dāng)前制冷劑供需結(jié)構(gòu)還未發(fā)生向好變化，價(jià)格弱勢(shì)運(yùn)行，傳統(tǒng)制冷劑的景氣還需等待。
（四）、新產(chǎn)品層出不窮，占據(jù)氟領(lǐng)域高點(diǎn)
未來(lái)，氟化工產(chǎn)品運(yùn)行會(huì)出現(xiàn)分化，傳統(tǒng)制冷劑產(chǎn)品價(jià)格將維持弱勢(shì)運(yùn)行格局，而HFO1234yf、高端PTFE 及PVDF 等新型產(chǎn)品的盈利會(huì)相當(dāng)可觀。
公司作為我國(guó)有機(jī)氟領(lǐng)域的領(lǐng)頭人，一直致力于新型產(chǎn)品的開(kāi)拓。氟化工行業(yè)正處于產(chǎn)品更新?lián)Q代的轉(zhuǎn)型周期，具有技術(shù)和規(guī)模優(yōu)勢(shì)的企業(yè)將受益，特別是擁有領(lǐng)先產(chǎn)品的公司會(huì)迅速脫穎而出。公司未來(lái)值得關(guān)注的產(chǎn)品是PVDF、HFO1234yf、高端PTFE 等。
3.投資建議
我們看好公司中長(zhǎng)期的成長(zhǎng)，PVDF 產(chǎn)業(yè)鏈、HFO1234yf 及高端PTFE 樹(shù)脂前景廣闊，這些產(chǎn)品未來(lái)巨大的市場(chǎng)空間及高盈利將是推動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?。但短期?nèi)，氟化工行業(yè)還未現(xiàn)好轉(zhuǎn)的跡象，1 季度業(yè)績(jī)承壓。我們預(yù)計(jì)公司13-14 年EPS 分別為0.45 元、0.61 元，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)PE 為32.9x、24.3x，給予謹(jǐn)慎推薦評(píng)級(jí)
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