>> 中信建投-三愛(ài)富(600636)四季度業(yè)績(jī)環(huán)比大幅提高,13年受益HFO~1234yf出口和R22國(guó)內(nèi)替代-130129
| 上傳日期： |
2013/1/29 |
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增持（上調(diào)） |
作者： |
梁斌 |
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事件
1 月26 日，三愛(ài)富發(fā)布12 年業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)12 年歸屬于上市股東凈利潤(rùn)約1.317 億元，同比下滑較大。不過(guò)根據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)告測(cè)算，公司四季度盈利3960 萬(wàn)元，環(huán)比三季度大幅上升90 多倍。
簡(jiǎn)評(píng)
冰箱和空調(diào)外需回暖，萬(wàn)豪復(fù)產(chǎn)提升公司盈利
我們認(rèn)為公司四季度業(yè)績(jī)能實(shí)現(xiàn)大幅回升，主要得益于外需穩(wěn)步復(fù)蘇和內(nèi)蒙古萬(wàn)豪恢復(fù)生產(chǎn)。
公司子公司內(nèi)蒙古三愛(ài)富萬(wàn)豪氟化工擁有世界最大PVDF 產(chǎn)能，約1 萬(wàn)噸，12 年二季度初由于VDF 車間發(fā)生事故，使得二、三兩季度工廠生產(chǎn)停頓，8 月末才恢復(fù)生產(chǎn)，加上全年制冷劑需求不足，售價(jià)下跌較多，使得公司盈利同比下滑較大；四季度內(nèi)蒙古萬(wàn)豪恢復(fù)正式生產(chǎn)，對(duì)公司業(yè)績(jī)也有一定提升。
同時(shí)外需開(kāi)始緩慢復(fù)蘇，國(guó)內(nèi)空調(diào)出口量相對(duì)于8,9,10 月份環(huán)比不斷上升，11 月份出口環(huán)比上升近20%，12 月出口環(huán)比上漲超過(guò)11%；電冰箱產(chǎn)量和出口量同比和環(huán)比都在提高。盡管下半年制冷劑價(jià)格一直低位徘徊，但需求開(kāi)始復(fù)蘇，公司盈利開(kāi)始恢復(fù)。
受益歐美環(huán)保法規(guī)，13 年HFO-1234yf 車用環(huán)保制冷劑出口將是亮點(diǎn)
公司和杜邦合作的3000 噸HFO-1234yf 已經(jīng)具備量產(chǎn)條件，HFO-1234yf 是作為現(xiàn)有車用R134a 的替代品而開(kāi)發(fā)研制的。國(guó)外已經(jīng)就HFO-1234yf 的車用性能進(jìn)行了研究，包括奧迪、寶馬、克萊斯勒、戴姆斯勒、福特、通用、本田、現(xiàn)代、捷豹、馬自達(dá)、PSA、雷諾和豐田13 家汽車生產(chǎn)商參與其中。HFO-1234yf 已被美國(guó)環(huán)保部和歐洲REACH 法規(guī)認(rèn)可作為R134a 的環(huán)保替代品，歐洲和北美不少新車已在使用該制冷劑。歐洲已經(jīng)規(guī)定從今年1月1 日期，所有新車型中禁止使用R134a，美國(guó)也已經(jīng)規(guī)定14年開(kāi)始限制使用R134a，而HFO-1234yf 是目前最可能的大規(guī)模替代產(chǎn)品。
目前杜邦擁有HFO-1234yf 的全球產(chǎn)品專利權(quán)，而公司和杜邦合作實(shí)現(xiàn)了工業(yè)化量產(chǎn)技術(shù)，公司的3000 噸裝置應(yīng)該是目前全球最大產(chǎn)能，面向歐美市場(chǎng)替代R134a，出口需求可觀。
國(guó)內(nèi)氯氟烴淘汰方案執(zhí)行在即，R22 限量利好公司制冷劑產(chǎn)品系列
根據(jù)蒙特利爾條約，國(guó)內(nèi)從13 年開(kāi)始將傳統(tǒng)制冷劑R22 使
用，總量?jī)鼋Y(jié)在09-10 年平均水平，2015 年消減凍結(jié)水平的10%，2030年基本淘汰。以12年為例，空調(diào)產(chǎn)量1.3億臺(tái)，比09/10年的產(chǎn)量均值上漲40%，家用電冰箱產(chǎn)量8400萬(wàn)臺(tái)，上漲26%，可見(jiàn)國(guó)內(nèi)R22的替代市場(chǎng)規(guī)模相當(dāng)可觀。而公司制冷劑產(chǎn)品以R410a，R143a，R152a等R22的替代品為主，共12萬(wàn)噸；R22外賣較少，基本作為化工原料自用，公司將是R22替代政策的最大受益者。
上調(diào)評(píng)級(jí)為“增持”
公司12年每股收益為0.34元，我們上調(diào)13-14年每股收益為0.65，0.8元，評(píng)級(jí)為“增持”。
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