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事件
    3 月15 日晚，三愛(ài)富發(fā)布2012 年年報(bào)，全年?duì)I業(yè)收入32.88億元，同比下降28.68%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2.87 億元，同比下降75.4%；歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)1.39 億元，同比下降80.93%，每股收益0.365 元。
    簡(jiǎn)評(píng)
    氟化工景氣回落及三愛(ài)富萬(wàn)豪非正常停工拖累公司業(yè)績(jī)12 年氟化工行業(yè)從高點(diǎn)回落，各種副產(chǎn)品價(jià)格大幅下跌；加上國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟影響下游需求使得公司收入和業(yè)績(jī)都有明顯下降。其中，CFC 替代品板塊收入16.5 億元，同比下滑15%，毛利率13.9%，大幅下滑近19 個(gè)百分點(diǎn)；含氟聚合物板塊收入8.61 億，下降29.7%，毛利率13.8%，減少12 個(gè)百分點(diǎn)。
    CFC 替代品的盈利下滑主要受制于整個(gè)行業(yè)景氣下行，整個(gè)行業(yè)HCFC 產(chǎn)品價(jià)格大幅下滑；以及下游行業(yè)需求不足，12 年空調(diào)和家用冰箱產(chǎn)量均為負(fù)增長(zhǎng)。公司去年CFC 替代品銷量達(dá)到6.78 萬(wàn)噸，同比下滑13%，不過(guò)平均售價(jià)僅下跌2.6%，遠(yuǎn)低于行業(yè)產(chǎn)品平均降幅。尤其是公司下半年CFC 替代品收入強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)，環(huán)比增加93%，同比上漲56%，毛利率上漲2 個(gè)百分點(diǎn)；符合我們前期判斷冰箱和空調(diào)外需回暖，一定程度上提振了公司CFC 替代品收入。
    由于內(nèi)蒙古萬(wàn)豪發(fā)生事故，公司全年含氟聚合物銷量1.33 萬(wàn)噸，下滑3.7%；且萬(wàn)豪子公司收入2.26 億元，下滑33.7%，全年虧損約5000 萬(wàn)，影響每股收益0.13 元。13 年全年正常生產(chǎn)后，業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正，可有效改善公司業(yè)績(jī)。
    下游行業(yè)溫和復(fù)蘇利好CFC 替代品需求；看好公司HFO-1234yf的出口需求
    我們?cè)谇懊鎴?bào)告提到下半年開(kāi)始空調(diào)和電冰箱的外需在不斷好轉(zhuǎn)，去年空調(diào)11 月份出口環(huán)比上升近20%，12 月出口環(huán)比上漲超過(guò)11%。進(jìn)入13 年后，空調(diào)和冰箱行業(yè)繼續(xù)保持溫和復(fù)蘇趨勢(shì)；2 月份空調(diào)和家用電冰箱累計(jì)產(chǎn)量均實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)，而1 月份空調(diào)出口環(huán)比增速近100%，同比增速12%，同期冰箱出口也實(shí)現(xiàn)了環(huán)比13%，同比23%的良好開(kāi)端。