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2016 上半年發(fā)電量39.32 億度，同比減少3.33%，但財務費用與上年同比減少較多，致使本期利潤同比有所增加。
    利率下行優(yōu)化債務結構，財務費用減少提升業(yè)績。央行自2014 年末以來，前后總計6 次降低貸款基準利率，我國五年以上長期商業(yè)貸款利率已由6.55%降低至4.90%，降幅達1.65 個百分點。在2015 年基準利率數次下調的情況下，短融臵換高利率貸款，提前歸還貸款，不斷優(yōu)化負債結構。截止2016 年3 月31 日，公司長期借款為112.3 億元，較2015 年底減少3.52 億，提前還款措施取得初步成效，財務費用同比減少3400 萬，下降16.80%。
    厄爾尼諾現(xiàn)象來水偏豐，16 年業(yè)績或有保障。2014 年5 月以來的厄爾尼諾現(xiàn)象將持續(xù)到5 月底正式結束。由于厄爾尼諾現(xiàn)象具有滯后性，通常在厄爾尼諾結束年(2016 年)影響最大，并在5 月結束后依然對氣候影響，即強降水將持續(xù)3 至6 個月。2016 年1-6 月，貴州省水電設備平均利用小時為1853小時，同比增長10%。2016 年1-6 月，公司累計發(fā)電量達到39.32 億千瓦時，同比下降3.33%，主要是因為四月份發(fā)電量3.02 億度，同比下降46.07%所致。但公司五、六月份發(fā)電量均高于2015 年同期，且按照往年規(guī)律，三季度發(fā)電量占全年的60%。2016 年汛期來水有望延續(xù)五、六月份的良好態(tài)勢，全年營收增長值得期待。
    有望借助大股東之力實現(xiàn)外延式發(fā)展。華電集團的控股的烏江水電開發(fā)公司，截至2015 年底，投產發(fā)電裝機1319.5 萬千瓦(水電869.5 萬千瓦，火電450萬千瓦)，是貴州省裝機容量最大的發(fā)電企業(yè)。公司作為華電集團在水電業(yè)務方面唯一的上市公司，在資源整合和融資方面具有較強的優(yōu)勢。我們預測華電集團未來有望將烏江公司的部分甚至全部資產注入公司?；仡櫱措娏Φ陌l(fā)展進程，公司有兩次重組或者有利重組的舉措，均以失敗告終。隨著國有資產化的進行，以及近期資本市場對水電的關注度提升，我們認為烏江公司注入的環(huán)境有所好轉。
    盈利預測與估值。預計上市公司16-18 年有望實現(xiàn)4.26、6.53、9.06 億利潤，對應EPS 是1.39、2.14、2.97 元/股。參考同行估值及2016 年來水，給予16 年17 倍動態(tài)PE，對應目標價23.63 元，買入評級。
    風險提示。來水不及預期，資產注入不及預期。