>> 申萬宏源-圣農(nóng)發(fā)展(002299)優(yōu)質(zhì)客戶結(jié)構(gòu)獲溢價，精細化管理降成本，量價彈性最大的養(yǎng)雞股，維持買入評級！-160802
| 上傳日期： |
2016/8/3 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
宮衍海，趙金厚 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司預(yù)計2016 年前三季度實現(xiàn)盈利5.45-6 億元，同比大幅扭虧為盈。
行業(yè)景氣度向好，客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化，獲取高于行業(yè)平均水平的溢價。公司產(chǎn)品價格上漲，一方面受益于白羽肉雞行業(yè)持續(xù)去產(chǎn)能，供給收縮推動肉雞價格趨勢上漲。另外一方面得益于公司的客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化，公司是國際知名快餐連鎖品牌麥當(dāng)勞、肯德基、德克士的重要雞肉供應(yīng)商，也是下游雙匯、太太樂的重要供應(yīng)商。公司產(chǎn)業(yè)鏈一體化的生產(chǎn)模式保證食品安全可追溯，相比于其他雞肉生產(chǎn)商的溢價已經(jīng)逐步顯現(xiàn)。根據(jù)公司歷史季節(jié)性銷售規(guī)律，以往上半年出欄量占比約為45%，下半年出欄量占到55%。根據(jù)全年4.3 億羽的出欄規(guī)劃，我們估算上半年銷售肉雞1.8 億只，按照營業(yè)利潤推算單羽盈利超過1 元/羽。上半年行業(yè)雞肉價格平均約為9860 元/噸，由于公司全產(chǎn)業(yè)鏈一體化生產(chǎn)模式，給予4%-5% 的溢價，推算產(chǎn)品均價約為10200 元/噸。
原料成本下降，公司管理紅利釋放，成本費用均有下降。上游原料成本下降，豆粕的采購均價同比下降了15.23%，玉米的采購均價同比下降了21.32%。過去幾年行業(yè)低迷期，公司引進戰(zhàn)略投資者，加強內(nèi)部的經(jīng)營管理，目前管理紅利釋放，生產(chǎn)效率大幅提升，單羽成本顯著下降，料肉比指標(biāo)大下降幅度較大。此外公司大規(guī)模階段性投資完成，財務(wù)費用顯著下降。
三季度平均單羽盈利有望超過3 元/羽，價格趨勢向好，公司享受“量價”雙重彈性。假設(shè)三季度公司出欄1.1 億羽，則按照公司三季度業(yè)績預(yù)測，推算三季度單羽盈利2.7-3.2元/羽。預(yù)計明年上半年行業(yè)將出現(xiàn)供需失衡，全行業(yè)供給縮減將逐步兌現(xiàn)，而圣農(nóng)發(fā)展將通過出欄量的剛性擴張以享“量價”雙重彈性。憑借管理層的快速反應(yīng)，西班牙開關(guān)后的第一批雞苗就有圣農(nóng)的1.8 萬套引種量，下半年公司仍將持續(xù)引種以保證明年5 億羽的出欄量。
投資建議：堅定維持買入評級！圣農(nóng)發(fā)展客戶結(jié)構(gòu)好，獲取高于行業(yè)平均水平的溢價，精細化管理使得成本下降，17 年行業(yè)盈利趨勢將更好！屆時企業(yè)盈利彈性將遠超預(yù)期。預(yù)計公司16-18 年實現(xiàn)凈利潤10.5/22.3/20 億元（維持原盈利預(yù)測），對應(yīng)EPS
0.95/2.01/1.81 元，16-17 年對應(yīng)PE 32/15 倍。維持“買入”評級！
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