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這主要是由于客戶(hù)格拉替雷項(xiàng)目的推進(jìn)，對(duì)于原料藥的需求增加。格拉替雷專(zhuān)利已于去年過(guò)期，目前該品種仿制藥申報(bào)進(jìn)入白熱化階段，隨著公司客戶(hù)申報(bào)的仿制藥上市，未來(lái)公司格拉替雷原料藥出口將進(jìn)一步放量。公司正在積極準(zhǔn)備格拉替雷ANDA 申報(bào)工作，有望在年底前取得突破。
    此外，利拉魯肽的化合物專(zhuān)利將于2017 年到期，目前正值利拉魯肽仿制藥申報(bào)的黃金期，預(yù)計(jì)下半年公司利拉魯肽原料藥出口將大幅增加。公司愛(ài)啡肽ANDA 在2014 年6 月申請(qǐng)，我們預(yù)計(jì)今年底至明年年初有望獲批。格拉替雷、利拉魯肽等品種海外市場(chǎng)空間巨大，競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境良好，公司“原料藥+制劑”成本優(yōu)勢(shì)顯著。目前由于仿制藥申報(bào)拉動(dòng)原料藥需求，公司剛剛進(jìn)入出口放量的早期，未來(lái)公司制劑產(chǎn)品海外申報(bào)成功，將進(jìn)入出口爆發(fā)增長(zhǎng)期。
    國(guó)內(nèi)業(yè)績(jī)承壓，靜待新品種招標(biāo)放量：2016 年上半年，公司制劑業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.72 億元，同比減少5.37%，基本維持平穩(wěn)。特利加壓素實(shí)現(xiàn)35.08%的快速增長(zhǎng)，胸腺五肽、生長(zhǎng)抑素等傳統(tǒng)品種都出現(xiàn)不同程度下滑。公司上半年銷(xiāo)售費(fèi)用達(dá)到7448 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)115.41%，正在大力進(jìn)行新產(chǎn)品等上市推廣工作。我們認(rèn)為，隨著下半年各省招標(biāo)工作開(kāi)展，卡貝縮宮素、依替巴肽等新品種有望實(shí)現(xiàn)放量。2015 版國(guó)家藥典升級(jí)，國(guó)內(nèi)普通縮宮素粉針劑要求必須為化學(xué)合成產(chǎn)品，公司擁有化學(xué)合成普通縮宮素的國(guó)內(nèi)獨(dú)家批文。我們認(rèn)為，受二胎全面放開(kāi)和國(guó)人生育習(xí)俗（農(nóng)歷羊年）等因素疊加影響，今年下半年新生兒數(shù)量可能大幅增加，帶動(dòng)卡貝縮宮素、普通縮宮素需求大幅增加。今年下半年隨著胸腺五肽等老品種回穩(wěn)，卡貝縮宮素等招標(biāo)放量，公司制劑業(yè)務(wù)將恢復(fù)平穩(wěn)增長(zhǎng)。
    成紀(jì)藥業(yè)整合效果顯著：公司去年解決了成紀(jì)藥業(yè)的產(chǎn)能瓶頸，今年上半年繼續(xù)加大對(duì)成紀(jì)藥業(yè)的整合力度，已取得顯著效果。藥品組合包裝產(chǎn)品、器械類(lèi)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)較快的增長(zhǎng)；公司將協(xié)助成紀(jì)推進(jìn)溶藥器和“二合一”等產(chǎn)品各省招標(biāo)工作，并對(duì)市場(chǎng)環(huán)境較好的兒科藥品種進(jìn)行深度開(kāi)發(fā)。我們認(rèn)為，成紀(jì)藥業(yè)完成業(yè)績(jī)承諾有一定壓力，但利潤(rùn)貢獻(xiàn)將會(huì)有大幅提升。
    盈利預(yù)測(cè)和投資建議：預(yù)計(jì)公司2016~2018 年攤薄EPS 分別為0.48、0.64 和0.80，對(duì)應(yīng)PE 分別為40 倍、30 倍和24 倍。公司是國(guó)內(nèi)多肽藥物龍頭，出口業(yè)務(wù)有望在未來(lái)幾年爆發(fā)式增長(zhǎng)，目前正處于歷史估值低點(diǎn)，大股東參與定增和員工持股計(jì)劃的價(jià)格為23.32 元/股，具有較高安全邊際。我們強(qiáng)烈推薦，首次給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：藥品招標(biāo)降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；新藥和無(wú)創(chuàng)血糖手環(huán)等產(chǎn)品的研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)；商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。