>> 東吳證券-第一創(chuàng)業(yè)（002797）2016年中報點評：固收業(yè)務(wù)領(lǐng)先，結(jié)構(gòu)極為均衡-160807
| 上傳日期： |
2016/8/8 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
丁文韜，王維逸 |
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固定收益業(yè)務(wù)領(lǐng)先市場：公司是僅有的4家取得央行公開市場業(yè)務(wù)一級交易商資格的券商之一，銀行間市場現(xiàn)券交易量排名行業(yè)前五。16年上半年公司固定收益產(chǎn)品銷售金額2760.8億元，同比增長11.97%，銀行間市場債券交易量1.28萬億元，同比增長35.9%。
一創(chuàng)摩根投行實力強勁：子公司一創(chuàng)摩根依托其外資股東摩根大通全球領(lǐng)先的管理模式和經(jīng)營理念開展專業(yè)化投行業(yè)務(wù)。16年上半年公司股票、債券承銷金額合計217.5億元，同比增長13%。未來公司將利用摩根大通覆蓋全球的金融服務(wù)系統(tǒng)和網(wǎng)絡(luò)，為境內(nèi)企業(yè)實施"走出去"戰(zhàn)略提供更加專業(yè)的服務(wù)和全球化支持。 資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動：公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入比重顯著高于行業(yè)平均，16年上半年高達(dá)24%（16Q1行業(yè)平均比重為9%），上半年資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入2.07億元，同比增長33.6%，主要系：1）6月末母公司資管規(guī)模達(dá)2286.1億元，同比增長41.3%，其中主動管理規(guī)模590.7億元，同比增長42.5%，占比僅26%；2）子公司創(chuàng)金合信基金6月末管理資金總額2251.4億元，同比大幅增長124%。 經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型財富管理：公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金率已低于行業(yè)平均水平并基本觸底（16Q2為0.033%，Q1行業(yè)平均為0.042%），6月股票、基金成交量市場份額為0.39%，保持穩(wěn)定。公司通過多種措施實現(xiàn)金融產(chǎn)品代銷規(guī)模快速增長，推動經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)向財富管理轉(zhuǎn)型。
投資建議 公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)均衡，對經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)依賴程度較低增強業(yè)績抗周期性。同時固定收益業(yè)務(wù)處于行業(yè)領(lǐng)先地位，未來致力于打造"中國一流的債券交易服務(wù)提供商"；投行業(yè)務(wù)依托全球合作伙伴摩根大通實現(xiàn)協(xié)同發(fā)展?？春霉疚磥硗ㄟ^差異化戰(zhàn)略實現(xiàn)快速發(fā)展，行業(yè)地位持續(xù)提升。預(yù)計公司16、17年歸母凈利潤分別為6.17、6.91億元，給予目標(biāo)價38元/股，對應(yīng)8.7倍16倍PB，首次覆蓋給予公司"增持"評級。
風(fēng)險提示：1）債券市場風(fēng)險積聚對固收業(yè)務(wù)造成潛在影響；2）市場波動對業(yè)績和估值的雙重壓力；3）次新股估值大幅波動。
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