>> 中信證券-好萊客（603898）2016年中報點評：銷售或持續(xù)提速，效率料不斷提升-160809
| 上傳日期： |
2016/8/9 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
鄢鵬，鞠興海 |
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此報告為加密報告 |
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營業(yè)利潤增長顯著快于凈利潤，源于今年公司高新企業(yè)資質(zhì)重新申請，暫實行25%稅率；若剔除此影響，經(jīng)營性業(yè)績增長靚麗。
上半年公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流大幅增長174%，體現(xiàn)出優(yōu)異的增長質(zhì)量。
Q2 銷售端提速，下半年有望持續(xù)。2016Q2 公司收入同比增長28%，較Q1（+22%）環(huán)比提速6pcts，主要源于旺季客單（約增長近20%）及訂單驅(qū)動下的同店增長。渠道端因店面整改，新店拓張較審慎，截至上半年約1200 個店（新增約100 家），全年預(yù)計共拓展300 家店。公司上半年末預(yù)收賬款1.1 億元、同比大幅增長60%，主要為6 月底訂單需求旺盛，有望在7 月確認(rèn)收入，Q3 及下半年銷售有望持續(xù)提速。
成本及費(fèi)用管控向好，盈利能力改善兌現(xiàn)預(yù)期。上半年公司綜合毛利率39.4%，較去年同期顯著提升2.7pcts，主要源于：原材料采購管控，統(tǒng)一招標(biāo)控價；板材利用率穩(wěn)定提升；人工效率提升；制造費(fèi)用管控得當(dāng)。預(yù)計惠州二期將在2016Q4 釋放第一批產(chǎn)能，從節(jié)奏上看后續(xù)折攤壓力不大。
上半年銷售費(fèi)用率/ 管理費(fèi)用率為14.91%/6.49%， 同比分別下降0.01/0.95pcts，新管理團(tuán)隊在不斷磨合過程中加強(qiáng)管理，提升整體效率。
股權(quán)激勵到位，新團(tuán)隊歷經(jīng)磨合后值得期待。公司今年經(jīng)歷人事變更，管理團(tuán)隊作出大面積調(diào)整，由職業(yè)經(jīng)理人重建經(jīng)營管理班子，核心成員大多是家居相關(guān)細(xì)分領(lǐng)域的行業(yè)精英。2016 年4 月公司推出了針對管理團(tuán)隊的限制性股票激勵方案，共授予590 萬股（約占總股本2%），激勵對象包括總經(jīng)理及其他中高層業(yè)務(wù)骨干等12 人，激勵條件為2016-2018 年收入同比增速不低于28%/30%/33%，利潤同比增速不低于20%/25%/30%。Q2 公司經(jīng)營歷經(jīng)調(diào)整初見成效，后續(xù)管理層面紅利釋放值得期待。
風(fēng)險因素。地產(chǎn)景氣度下滑、行業(yè)價格競爭加劇、公司經(jīng)營管理波動等。
盈利預(yù)測、估值及投資評級。公司乘定制家居行業(yè)之風(fēng)，上市之后加速發(fā)展，隨著募投項目逐漸達(dá)產(chǎn)，有望奠定全屋定制家居龍頭地位。公司2016Q2銷售提速、經(jīng)營管理如期改善。維持2016-2018 年基本EPS 預(yù)測0.76/1.00/1.18 元，對應(yīng)PE 為48/36/31 倍。經(jīng)歷年內(nèi)人事調(diào)整之后，在股權(quán)激勵到位下，新團(tuán)隊有望持續(xù)發(fā)力。預(yù)期未來公司將在產(chǎn)品、品牌和渠道等維度快速擴(kuò)張，并存在并購預(yù)期。我們看好公司發(fā)展的潛在爆發(fā)力，維持“買入”評級。
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