>> 光大證券-航民股份（600987）印染龍頭穩(wěn)健增長(zhǎng)，長(zhǎng)期將受益于供給側(cè)改革-160812
| 上傳日期： |
2016/8/13 |
大?。?/td>
| 719KB |
| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
|
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
李婕 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
16年上半年毛利率同比上升0.15PCT至30.74%，期間費(fèi)用率下降
0.96PCT至8.43%，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率下降0.25PCT至1.73%、管理費(fèi)用率下降0.34PCT至6.44%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降0.36PCT至0.26%。
近年來(lái)下游紡織品市場(chǎng)不景氣且海外轉(zhuǎn)移趨勢(shì)日益明顯，加上成本端染料價(jià)格上漲、環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)不斷提高，公司仍保持了業(yè)績(jī)的穩(wěn)健增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)管理能力較為突出。2011~2015年收入增速分別為8.29%、4.71%、15.03%、8.65%、-4.95%，歸母凈利潤(rùn)增速分別為12.52%、6.70%、45.62%、8.21%、8.87%。2015年收入出現(xiàn)下降主要受到煤炭銷(xiāo)售收入減少影響，紡織印染板塊收入保持正增長(zhǎng)（2013~2016H1收入增速分別為14.18%、5.51%、3.26%、7.63%）。
◆印染行業(yè)龍頭、產(chǎn)業(yè)鏈配套提升成本控制能力
公司從事印染業(yè)已有36年歷史（包括公司改制前）、為印染行業(yè)龍頭，印染產(chǎn)品定位中高端、采用加工模式（銷(xiāo)售商購(gòu)買(mǎi)坯布，然后在公司下訂單進(jìn)行染色及后整理，公司只收取加工費(fèi)）。相較于印染企業(yè)自身購(gòu)買(mǎi)坯布、再進(jìn)行加工處理后銷(xiāo)售的自營(yíng)模式，加工模式具有降低庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)、加速資金周轉(zhuǎn)、較快回籠賬款、規(guī)避匯率波動(dòng)、快速響應(yīng)客戶(hù)多品種小批量需求上組織生產(chǎn)與產(chǎn)品開(kāi)發(fā)等優(yōu)勢(shì)。
公司目前已形成以印染為主業(yè)，熱電、織造、非織造、海運(yùn)配套發(fā)展的產(chǎn)業(yè)鏈，旗下除擁有6家印染企業(yè)外，還擁有3家熱電企業(yè)以及污水處理企業(yè)、航運(yùn)公司等。2015年紡織業(yè)營(yíng)收占比77.74%、電力生產(chǎn)業(yè)、批發(fā)業(yè)、交通運(yùn)輸業(yè)、水利管理業(yè)營(yíng)收占比分別為14.56%、5.63%、1.22%、0.85%。
公司產(chǎn)業(yè)之間具有配套關(guān)系，成本控制能力較強(qiáng)：印染配套的熱電業(yè)務(wù)，使公司生產(chǎn)可以不受熱力不足影響；配套的水處理設(shè)施有助于降低取水、用水成本；采用印染廢水對(duì)熱電燃煤鍋爐煙氣脫硫，有效降低公司脫硫運(yùn)行費(fèi)用。
◆行業(yè)環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)，公司作為行業(yè)龍頭將受益于集中度提升我國(guó)印染行業(yè)區(qū)域性強(qiáng)、主要集中于浙江省，2015年產(chǎn)能占比約63%；浙江地區(qū)印染產(chǎn)能又集中于公司所處的蕭山、紹興一帶。印染行業(yè)具有高污染特征，同時(shí)產(chǎn)業(yè)層次和集中度較低、產(chǎn)能過(guò)剩，如公司這種行業(yè)前五名企業(yè)產(chǎn)能占比約2%、份額不高。
近年紡織行業(yè)內(nèi)需不振、出口疲軟，國(guó)內(nèi)過(guò)剩產(chǎn)能尚未消化，行業(yè)整合升級(jí)勢(shì)在必行。2016年1月占全國(guó)印染產(chǎn)能1/3以上的紹興市柯橋區(qū)委政府部署印染產(chǎn)業(yè)整治“亮劍”行動(dòng)，74家中小企業(yè)被停產(chǎn)整頓、數(shù)量約占紹興地區(qū)20%； 2016年5月杭州市蕭山區(qū)政府新提出的印染（定型）行業(yè)污染整治驗(yàn)收標(biāo)準(zhǔn)40條要求，加速印染行業(yè)產(chǎn)能淘汰與升級(jí)；2016年9月
G20 峰會(huì)在杭州舉行，印染企業(yè)被要求期間停產(chǎn)。整體來(lái)看，行業(yè)環(huán)保政策逐步規(guī)范化、嚴(yán)格化以及G20 峰會(huì)的事件性影響對(duì)印染企業(yè)運(yùn)營(yíng)能力及環(huán)保工作要求提升，定位低端、利潤(rùn)率低、粗放式增長(zhǎng)的小企業(yè)受到?jīng)_擊更大。供給端收縮將導(dǎo)致行業(yè)集中度提升，龍頭企業(yè)雖然短期也面臨難以擴(kuò)產(chǎn)以及環(huán)保成本的上升影響，但長(zhǎng)期將受益于行業(yè)集中度的提升。 公司產(chǎn)能規(guī)模目前10 億米左右/年、2015 年實(shí)際產(chǎn)能8.8 億米，位于印染行業(yè)前五名，連續(xù)多年獲得"中國(guó)印染行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力二十強(qiáng)企業(yè)"稱(chēng)號(hào)，行業(yè)地位突出。公司在定位中高端的基礎(chǔ)上積極推進(jìn)現(xiàn)有廠區(qū)的技改升級(jí)，有望貢獻(xiàn)部分產(chǎn)能增量；同時(shí)堅(jiān)持"穩(wěn)量提質(zhì)"原則，調(diào)整優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、積極進(jìn)行工藝創(chuàng)新，減少水資源消耗、縮短產(chǎn)品周期、提升產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定性、開(kāi)發(fā)高質(zhì)量商品等，使公司始終引領(lǐng)行業(yè)技術(shù)、差異化優(yōu)勢(shì)得到鞏固。隨著印染、熱電兩行業(yè)的節(jié)能減排形勢(shì)繼續(xù)嚴(yán)峻、環(huán)境治理標(biāo)準(zhǔn)提高，未來(lái)行業(yè)政策導(dǎo)向?qū)⒊掷m(xù)調(diào)整結(jié)構(gòu)、淘汰落后、注重環(huán)保、限制新增產(chǎn)能，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇背景下小企業(yè)逐步退出，公司龍頭優(yōu)勢(shì)有望凸顯、市場(chǎng)份額得以提升。
◆積極進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合、理順業(yè)務(wù)板塊關(guān)系，"適度多元"、探索培育新興產(chǎn)業(yè)
公司近年來(lái)積極對(duì)下屬業(yè)務(wù)板塊進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合（詳見(jiàn)表1），形成了較為完整的產(chǎn)業(yè)鏈，業(yè)務(wù)板塊實(shí)現(xiàn)多樣化。
2012 年報(bào)公司提出"聚焦主業(yè)、適度多元"戰(zhàn)略，強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)協(xié)同，進(jìn)一步提高綜合競(jìng)爭(zhēng)能力、可持續(xù)發(fā)展能力，并在風(fēng)險(xiǎn)可控前提下，加快考察和調(diào)研適合公司發(fā)展的新項(xiàng)目，培育新的增長(zhǎng)點(diǎn)；近年來(lái)公司在多個(gè)方向進(jìn)行了一些嘗試，目前暫未確定最終發(fā)展方向。
◆G20 影響今年業(yè)績(jī)?cè)鏊?，長(zhǎng)期將受益行業(yè)供給側(cè)收縮、龍頭優(yōu)勢(shì)凸顯
公司于2015 年年報(bào)披露，在考慮G20 峰會(huì)影響公司生產(chǎn)基礎(chǔ)上2016 年力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)收入37.01 億元，實(shí)現(xiàn)稅前利潤(rùn)6.76 億元。2016
|
|
