>> 中信證券-中國(guó)電影（600977）電影航母起航，一體化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出-160814
| 上傳日期： |
2016/8/14 |
大小： |
2780KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
郭毅，殷睿 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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在行業(yè)環(huán)境景氣、公司經(jīng)營(yíng)能力不斷提高的推動(dòng)下，公司業(yè)務(wù)迅猛增長(zhǎng)。2015 年公司共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入72.39 億元，2011-2015 年四年收入GAGR 達(dá)到23.1%；2015 年公司實(shí)現(xiàn)歸屬母公司的凈利潤(rùn)達(dá)到8.68 億元，2011-2015 年四年凈利潤(rùn)C(jī)AGR 達(dá)到18.5%。
電影票房千億市場(chǎng)可期，產(chǎn)業(yè)龍頭重心一體化建設(shè)。在當(dāng)前我國(guó)消費(fèi)升級(jí)和技術(shù)創(chuàng)新進(jìn)入變革與融合階段的背景下，銀幕覆蓋率提升、觀影體驗(yàn)改善、支付模式便利化、電影技術(shù)創(chuàng)新等利好將推動(dòng)電影消費(fèi)頻次向年均2 次提升。預(yù)計(jì)到2020 年國(guó)內(nèi)票房將突破1200 億元，成為全球最大的票倉(cāng)區(qū)，行業(yè)天花板遠(yuǎn)未到來。與此同時(shí)，消費(fèi)主體代際品味的變遷逐步改變行業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)，提供行業(yè)重新洗牌的機(jī)會(huì)。當(dāng)前電影產(chǎn)業(yè)的制造、發(fā)行與放映三大節(jié)點(diǎn)都呈現(xiàn)“一超多強(qiáng)”局面，而中國(guó)電影在發(fā)行、放映等領(lǐng)域持續(xù)領(lǐng)先。
打通上下游產(chǎn)業(yè)鏈，三大優(yōu)勢(shì)解構(gòu)新動(dòng)力。中國(guó)電影立足于電影發(fā)行，逐步向上游制作、下游影院發(fā)展，實(shí)現(xiàn)了涵括制片、發(fā)行、影院電影全產(chǎn)業(yè)鏈布局，戰(zhàn)略布局在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中具備稀缺性。公司三大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)助力“A 股再出發(fā)”：（1）內(nèi)容優(yōu)勢(shì)，大制作和名導(dǎo)名演的作品定位符合中國(guó)市場(chǎng)的需求；（2）渠道優(yōu)勢(shì)，中國(guó)電影在發(fā)行渠道實(shí)現(xiàn)全內(nèi)容覆蓋，并在進(jìn)口電影發(fā)行上具備獨(dú)特的牌照壟斷優(yōu)勢(shì)，而全國(guó)性龐大的影院資源也為發(fā)行成功率保駕護(hù)航；（3）產(chǎn)業(yè)鏈延展性優(yōu)勢(shì)，公司強(qiáng)大的影院經(jīng)營(yíng)能力匯集大量流量資源，分享票房收入中最大部分，有助于毛利率和盈利水平的提升。
募集40.93 億元，完善綜合電影消費(fèi)生態(tài)圈。公司本次募集資金投資項(xiàng)目預(yù)計(jì)總投資46.61 億元，計(jì)劃募集資金40.93 億元用于五大項(xiàng)目，分別是補(bǔ)充影視劇業(yè)務(wù)營(yíng)運(yùn)資金、數(shù)字影院投資項(xiàng)目、數(shù)字放映推廣應(yīng)用項(xiàng)目、購(gòu)買影院片前廣告運(yùn)營(yíng)權(quán)項(xiàng)目和償還2007 中國(guó)電影集團(tuán)企業(yè)債券本金及最后一期利息。我們認(rèn)為中國(guó)電影登陸A 股市場(chǎng)，有助于公司擴(kuò)大現(xiàn)有優(yōu)勢(shì)，通過完善產(chǎn)業(yè)鏈條來增強(qiáng)公司在產(chǎn)業(yè)鏈中的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，突出各項(xiàng)業(yè)務(wù)協(xié)同作用，從而進(jìn)一步鞏固在影視制作、發(fā)行、放映及影視服務(wù)領(lǐng)域的整體實(shí)力，提升在國(guó)內(nèi)電影產(chǎn)業(yè)中的盈利能力。
風(fēng)險(xiǎn)因素。電影票房不達(dá)預(yù)期；新媒體渠道沖擊；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇；經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)；盜版風(fēng)險(xiǎn)。
盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。綜合考慮行業(yè)發(fā)展環(huán)境、公司經(jīng)營(yíng)、業(yè)務(wù)布局等因素，我們預(yù)測(cè)公司2016-2018 年EPS 分別為0.59/0.73/0.90 元，當(dāng)前價(jià)17.08 元，對(duì)應(yīng)2016-2018 年P(guān)E 為29/23/19 倍。參考院線類、影視類相關(guān)公司估值水平，以及公司的戰(zhàn)略推進(jìn)，給予公司2016 年48 倍PE 估值，目標(biāo)價(jià)28.32 元，首次給予“買入”評(píng)級(jí)。
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