>> 中泰證券-海能儀器（430476）收購整合工作進展順利，業(yè)績符合預期-160814
| 上傳日期： |
2016/8/15 |
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來源： |
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作者： |
馬路萌，張帆 |
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公司主要客戶為政府、高校及企業(yè)，其中政府、高校用戶通常在上半年進行計劃和預算、下半年集中采購，公司歷年的營業(yè)收入呈現(xiàn)前低后高的特點，經營業(yè)績隨季節(jié)波動。根據2015 年利潤分配方案，以公司總股本4563.38 萬股為基數(shù)，向全體股東每10 股轉增6 股，派1 元人民幣現(xiàn)金，目前公司總股本7301.41 萬股。
上海新儀收購整合工作進展順利。2015 年公司完成收購上海新儀微波化學科技有限公司。海能原有微波消解儀產品，但是品牌知名度不高。上海新儀在微波消解儀領域具有品牌和產品工業(yè)設計方面的優(yōu)勢，居國產品牌第一位。并購完成后海能的微波產品并入新儀的產品線，海能的產能優(yōu)勢和新儀的品牌優(yōu)勢實現(xiàn)互補。2015 年上海新儀實現(xiàn)營業(yè)收入2288.11 萬元和凈利潤867.90 萬元（合并1243.75 萬元/553.46萬元）。截至2016 上半年，上海新儀整合工作基本完成，大部分產品已轉移到公司生產基地生產，雙方合并銷售及研發(fā)團隊，并開始研發(fā)新產品。未來兩年微波消解儀將成為公司業(yè)績加快增長的主要動力。
加大研發(fā)投入和力度，不斷完善產品品類。公司引進、培養(yǎng)了化學、生物、醫(yī)藥、機械、電子、軟件等多領域人才組成的研發(fā)團隊，產品品類不斷完善。2016 年上半年，公司獲得4 項實用新型專利，累計擁有26 項專利和13 項軟件著作權；共發(fā)布了AAC54 酸逆流清洗器、SOA100 二氧化硫殘留量測定儀、ALC10 黃曲霉毒素測定儀、D100 杜馬斯定氮儀、F800 纖維測定儀、智能空氣管理系統(tǒng)6 款新產品。其中，2015 年公司推出國內首款國產杜馬斯定氮儀，歷時兩年研發(fā)與實驗，市場需求升級和國產品牌緩慢取代外資將成為該品類產品未來2-3 年的主要增長點。
優(yōu)勢突出，4S模式強化品牌壁壘。公司高層管理團隊相互合作近十年并擁有十年以上的行業(yè)經驗，核心骨干團隊九年未發(fā)生變動，可保證公司持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。公司的特色在于強大的銷售網絡和服務體系建設。由于行業(yè)技術壁壘高、客戶專業(yè)性強，公司通過母公司、4S子公司、代理商的橫向銷售渠道以及產品經理督導產品市場開發(fā)的縱向銷售渠道開拓業(yè)務。海能4S品牌推廣子公司（簡稱海能4S公司）可以有效地解決客戶對產品的前期了解、體驗以及后期維修和技術支持的問題，通過嫁接經銷商在本地的資源優(yōu)勢，第一時間發(fā)掘客戶需求并快速切入市場。2016上半年，公司中標國家質檢總局2016年專用儀器設備采購項目。
新生產基地全面投入運營，逐步完善細分行業(yè)領域的全產業(yè)鏈布局。公司生產基地全資子公司山東海能科學儀器有限公司全面投入運行，逐步實現(xiàn)標準化生產，公司產能得到進一步釋放，規(guī)?；a也使得生產成本進一步下降，產品質量得到提升。新生產基地設立精工車間、模具車間、注塑車間，逐步涉足上游產業(yè)。設立核心事業(yè)部，加強核心零部件的研發(fā)力度，逐步擺脫進口部件對企業(yè)核心競爭力的影響。
新三板資本平臺提供發(fā)展支持。為應對競爭風險，公司將繼續(xù)利用新三板融資平臺，結合公司實際情況，通過國際國內行業(yè)并購重組，擴大公司規(guī)模和盈利能力，進而提高公司行業(yè)地位和市場競爭力，增強抵御風險的能力。公司公告擬與山東吉富創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）共同出資設立濟南海能吉富投資合伙企業(yè)（有限合伙），間接收購德國G.A.S.公司控股權；擬與平安國際融資租賃有限公司合作開展融資租賃銷售業(yè)務，并簽訂主要針對檢測儀器的《融資租賃業(yè)務合作協(xié)議》。
盈利預測：海能儀器主要為高等院校、政府檢測機構以及商業(yè)企業(yè)提供食品藥品領域的分析儀器。公司可以提供四大系列，超過七十余款產品，食品藥品安全監(jiān)管政策推動下，公司有望分享行業(yè)成長機遇。目前元素分析儀器凱氏定氮儀單品占營業(yè)收入的比重最高，在行業(yè)內的市場份額較為穩(wěn)定。收購上海新儀以后，借助上海新儀的品牌優(yōu)勢和海能的產能優(yōu)勢，公司在樣品前處理儀器微波消解儀產品的市場份額將繼續(xù)擴大，成為兩年內公司收入增長的主要動力。公司重視研發(fā)投入，實現(xiàn)了凱氏定氮儀替代技術路線國產杜馬斯定氮儀的"零突破"，該產品的市場空間在于市場需求升級和國產品牌緩慢取代外資品牌。公司業(yè)績增長的動力在于不斷完善產品品類，優(yōu)勢在于依托行業(yè)經驗建立的強大的銷售網絡和服務體系。我們微調了盈利預測，預計2016-2018年公司的營業(yè)收入分別為134.87、164.81、198.61百萬元；歸屬母公司凈利潤分別為29.15、37.85、48.50百萬元，按照最新股本（7301萬股）攤薄的EPS分別為0.40、0.52、0.66元。目前公司股價4.15元，對應2016年預測EPS（0.40元）10.4倍PE，估值處于較低水平，建議投資者積極關注。
風險提示：1.行業(yè)整合和規(guī)模擴張風險；2.研發(fā)風險；3.行業(yè)競爭加劇風險。
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