>> 中泰證券-陽光電源（300274）公司點(diǎn)評：逆變器帶動業(yè)績增長，儲能、新能源汽車進(jìn)入收獲期-160815
| 上傳日期： |
2016/8/16 |
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pdf |
來源： |
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買入 |
作者： |
曾朵紅，沈成 |
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此報告為加密報告 |
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其中，2 季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.16 億元，同比下降3.49%，環(huán)比下降25.61%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤1.04 億元，同比增長6.72%，環(huán)比下降14.19%。2 季度EPS 為0.13 元。此前公司預(yù)告，2016年上半年業(yè)績增長30%-50%，此次業(yè)績基本符合預(yù)期。
受益光伏搶裝，逆變器帶動增長，電站拉動效應(yīng)將在下半年體現(xiàn)；整體盈利能力略微提升：報告期內(nèi)，國內(nèi)光伏出現(xiàn)搶裝現(xiàn)象，淡季不淡，受益于此，公司業(yè)績實(shí)現(xiàn)怎長：1）逆變器業(yè)務(wù)方面，上半年產(chǎn)量5.93GW，實(shí)現(xiàn)收入11.69 億元，同比增長46.03%，測算出貨量在5.1-5.7GW 左右，約占國內(nèi)新增裝機(jī)的35%（扣除去年已建項目約5GW），海外出貨約500MW 左右。逆變器毛利率上升2.83 個百分點(diǎn)至34.26%，貢獻(xiàn)凈利潤約0.8 億元左右。下半年隨著國內(nèi)領(lǐng)跑者計劃、扶貧計劃等項目的實(shí)施，公司逆變器占比有望進(jìn)一步提升，同時海外進(jìn)入裝機(jī)旺季，去年逆變器出貨有望達(dá)到10GW，同比2015 年增長20%以上；2）電站EPC、BT 方面，上半年實(shí)現(xiàn)收入11.94 億元，同比增長27.54%，測算上半年對外轉(zhuǎn)讓130-150MW，部分轉(zhuǎn)讓與并網(wǎng)存在時間差，預(yù)計下半年將迎來電站確認(rèn)高峰，全年轉(zhuǎn)讓有望超500MW（不含自營）。
上半年電站業(yè)務(wù)毛利率同比下降1.33 個百分點(diǎn)至14.86%，貢獻(xiàn)凈利潤1-1.15 億。3）自營電站方面，公司上半年建設(shè)的150MW 電站已于6 月底并網(wǎng)，將于下半年開始貢獻(xiàn)收入，預(yù)計到年底自營規(guī)模將達(dá)到200MW。公司整體毛利率為24.56%，同比上升1.02 個百分點(diǎn)；整體凈利率9.45%，同比上升0.13 個百分點(diǎn)，盈利能力略微提升。
2GWh 產(chǎn)線投產(chǎn)，儲能布局進(jìn)入收獲期：今年上半年，公司相繼公告了與天合儲能、山西國科節(jié)能合作分別開發(fā)建設(shè)50MW/100MWH、40MW/120MWH 的儲能電站項目。公司控股子公司陽光三星公司2GWh儲能產(chǎn)線已經(jīng)于7 月初投產(chǎn)，標(biāo)致著公司儲能業(yè)務(wù)布局進(jìn)入收獲期。我國近三年儲能累計裝機(jī)規(guī)模保持著30%的增長速度，累計裝機(jī)規(guī)模為106MW。未來隨著國家對儲能補(bǔ)貼政策的出臺，儲能產(chǎn)業(yè)將迎來春天，公司儲能業(yè)務(wù)有望放量增長。
新能源汽車業(yè)務(wù)快速拓展，深度布局能源互聯(lián)網(wǎng)：公司憑借逆變器的技術(shù)積累，切入電動汽車電控業(yè)務(wù)，2015年，公司在安凱客車的基礎(chǔ)上，拓展了廈門金龍等數(shù)家車新的車企客戶，電機(jī)控制系統(tǒng)已裝配到了近2000輛電動車上。今年上半年公司還公告與安凱汽車、上汽安悅、合肥高新區(qū)等簽署合作協(xié)議，共同探索新能源、電動汽車電機(jī)電控、充電樁\充電站、綠色微網(wǎng)等相關(guān)業(yè)務(wù)，形成光+儲+車一體化布局，為公司提供新的增長點(diǎn)。
期間費(fèi)用率上升1.74 個百分點(diǎn)，存貨、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)增加：公司2016H1 的期間費(fèi)用率上升1.74 個百分點(diǎn)至12.75%，其中銷售、管理、財務(wù)費(fèi)用率分別較2015H1 上升了1.14、0.67、下降了0.07 個百分點(diǎn)至4.98%、7.46%、0.32%。公司2016H1 預(yù)付款項1.06 億元，較期初增加了0.23 億元；同期經(jīng)營活動現(xiàn)金流為凈流出2.44 億，去年同期為凈流入0.43 億。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)132.68 天，同比增加了25.25 天；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)251.89 天，同比增加了26.27 天。
投資建議：慮到公司光伏逆變器龍頭地位、光伏BT 和運(yùn)營進(jìn)入收獲期、儲能業(yè)務(wù)的布局，預(yù)計公司2016-2018年的EPS 分別為0.85 元、1.11 元、1.31 元，業(yè)績增速達(dá)56%、30%、18%，給予公司2017 年27 倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價30 元。
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