>> 西南證券-廣生堂（300436）新藥獲批預(yù)期強(qiáng)烈，或大幅改善業(yè)績(jī)-160816
| 上傳日期： |
2016/8/16 |
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pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
朱國(guó)廣，何治力 |
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2016 年上半年?duì)I業(yè)收入為1.5 億元，同比增長(zhǎng)約3.6%。期間內(nèi)恩甘定、阿甘定、賀甘定收入分別為1 億元、0.33 億元、0.13 億元，同比增長(zhǎng)分別為23%、-18%、-33%。阿甘定及賀甘定銷量同比下滑11.8%和26.7%，平均銷售價(jià)格分別下降8.5%和8.9%，主要是受乙肝用藥指南變化及藥品價(jià)格下降影響。公司重磅新藥替諾福韋已經(jīng)進(jìn)入優(yōu)先審評(píng)通道，如能順利獲批將利好公司業(yè)績(jī)。2016 年上半年扣非凈利潤(rùn)為0.38 億元，同比下滑23%，具體分析如下：1）公司毛利率約為87.7%，同比下降約0.3 個(gè)百分點(diǎn)，主要是受收入結(jié)構(gòu)變化、阿甘定及賀甘定毛利率下降影響；2）期間費(fèi)用率約為55%，同比上升約9.4 個(gè)百分點(diǎn)，其中銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率分別為32.6%、25.3%。受經(jīng)銷模式調(diào)整影響，銷售費(fèi)用率提升約2.9 個(gè)百分點(diǎn)。期間內(nèi)公司立項(xiàng)多個(gè)1 類新藥研發(fā)項(xiàng)目，研發(fā)投入增長(zhǎng)89%，且費(fèi)用化比例高達(dá)91%，導(dǎo)致管理費(fèi)用率提升約8 個(gè)百分點(diǎn)。從單季度來(lái)看，2016Q2 營(yíng)業(yè)收入、扣非凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)分別為-6.6%、-55.6%，我們預(yù)計(jì)隨著恩甘定收入及占比提升，單季度業(yè)績(jī)或?qū)⒑棉D(zhuǎn)。
乙肝市場(chǎng)恩替卡韋獨(dú)大，替諾福韋降價(jià)有望迅速放量。我國(guó)是全球最大乙肝病毒攜帶與發(fā)病國(guó)，抗乙肝病毒藥物市場(chǎng)規(guī)模遠(yuǎn)高于其他抗病毒藥物，目前國(guó)內(nèi)抗肝炎病毒藥物市場(chǎng)規(guī)模約120 億元。1）恩替卡韋是近年乙肝市場(chǎng)高速增長(zhǎng)的一款重磅藥物，2015 年樣本醫(yī)院恩替卡韋銷售額約15 億元，預(yù)計(jì)整個(gè)市場(chǎng)規(guī)模約90 億，占整個(gè)抗肝炎市場(chǎng)75%份額；2010-2015 年樣本醫(yī)院恩替卡韋銷售額復(fù)合增速高達(dá)30.4%。公司恩替卡韋市占率約3%，隨著公司銷售體系結(jié)構(gòu)的變革，該產(chǎn)品仍有很大提升空間；2）替諾福韋國(guó)內(nèi)價(jià)格大幅降低，有望短期實(shí)現(xiàn)快速放量。替諾福韋是全球最有效的抗乙肝病毒藥物之一，該藥與恩替卡韋是國(guó)內(nèi)僅有的乙肝治療一線用藥。國(guó)內(nèi)目前僅有原研藥物“韋瑞德”在銷售，2015 年樣本醫(yī)院銷售額約為2500 萬(wàn)元，市場(chǎng)表現(xiàn)遠(yuǎn)低于恩替卡韋。替諾福韋是首批5 個(gè)國(guó)家藥價(jià)談判品種之一，5 月份公布的藥價(jià)談判結(jié)果后降價(jià)67%，由原來(lái)1500元月均費(fèi)用降低至490 元，近期已經(jīng)在國(guó)內(nèi)多個(gè)省份開(kāi)始降價(jià)銷售。
我們認(rèn)為替諾福韋降價(jià)后其市場(chǎng)銷售額有望迅速放量，3 年內(nèi)市場(chǎng)規(guī)?；?qū)⑦_(dá)到30 億規(guī)模。如公司報(bào)批的替諾福韋順利獲批，將明顯改善公司業(yè)績(jī)。
盈利預(yù)測(cè)及投資建議。預(yù)計(jì)2016-2018 年EPS 分別為0.65 元、0.76 元、0.90元，對(duì)應(yīng)市盈率分別為102 倍、87 倍、73 倍。受乙肝用藥指南變化、藥品價(jià)格下降以及期間費(fèi)用增加影響，公司上半年業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑。但隨著恩甘定收入及占比提升，單季度業(yè)績(jī)或出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。我們看好替諾福韋上市后對(duì)公司業(yè)績(jī)的積極影響，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新藥獲批進(jìn)度或低于預(yù)期，藥品銷售或低于預(yù)期，藥品降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。
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