>> 東興證券-山河藥輔（300452）中報(bào)點(diǎn)評(píng)-業(yè)績(jī)超預(yù)期，藥輔行業(yè)整合值得期待-160815
| 上傳日期： |
2016/8/16 |
大?。?/td>
| 591KB |
| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
|
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
楊若木 |
| 下載權(quán)限： |
無(wú)限制-登錄即可下載 |
|
|
公司扣非后凈利潤(rùn)增速大幅高于公司收入增速的主要原因有兩個(gè)原因：
調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，毛利率水平上升：公司整體毛利率由去年同期的34.72%升至36.11%，上升1.39 個(gè)百分點(diǎn)。公司調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，加大如微晶纖維素等高附加值產(chǎn)品銷售力度，高附加值產(chǎn)品銷量上升，同時(shí)受到部分原材料采購(gòu)價(jià)格下降所帶來(lái)的成本下降的影響，毛利率水平上升。
公司加強(qiáng)生產(chǎn)管理，銷售費(fèi)用率及管理費(fèi)用率略有下降：從三費(fèi)來(lái)看，銷售費(fèi)用率及管理費(fèi)用率均略有下降，分別下降0.33、0.29 個(gè)百分點(diǎn)，體現(xiàn)公司對(duì)生產(chǎn)管理的加強(qiáng)。財(cái)務(wù)費(fèi)用率方面由去年同期的-0.23%下降至-0.88%，主要原因是銀行理財(cái)產(chǎn)品投資收益150.18 萬(wàn)元導(dǎo)致，與174.90 萬(wàn)的政府補(bǔ)助共同構(gòu)成主要的非經(jīng)營(yíng)性損益項(xiàng)目（均為稅前），導(dǎo)致凈利潤(rùn)和扣非后凈利潤(rùn)增速上的差距。
2、 主營(yíng)產(chǎn)品微晶纖維素穩(wěn)定增長(zhǎng)，加強(qiáng)營(yíng)銷加速募投項(xiàng)目產(chǎn)能釋放
公司主營(yíng)產(chǎn)品微晶纖維素收入同比增長(zhǎng)19.50%，保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，從收入體量上判斷，我們認(rèn)為微晶纖維素產(chǎn)量已接近公司產(chǎn)能上限，暫時(shí)受限于現(xiàn)有產(chǎn)能，在未來(lái)募投項(xiàng)目投產(chǎn)后有望加速增長(zhǎng)。公司募投項(xiàng)目年產(chǎn)7100 噸的新型藥用輔料生產(chǎn)線擴(kuò)建項(xiàng)目到預(yù)定可使用狀態(tài)日期為2016 年11 月15 日，公司在上半年持續(xù)加強(qiáng)對(duì)客戶的營(yíng)銷工作，重點(diǎn)開(kāi)發(fā)維護(hù)國(guó)內(nèi)銷售百?gòu)?qiáng)制藥企業(yè)、外資或合資企業(yè)、國(guó)內(nèi)成長(zhǎng)性較好的企業(yè)客戶，并且更加重視前臵營(yíng)銷工作，加大科研院、制藥企業(yè)研發(fā)部門的走訪和交流，未來(lái)有望加速募投項(xiàng)目產(chǎn)能釋放。從募投項(xiàng)目來(lái)看：
微晶纖維素：公司微晶纖維素工藝水平領(lǐng)先全國(guó)，市場(chǎng)占有率約15%左右，位居全國(guó)第一，增長(zhǎng)一直受限于公司產(chǎn)能，有望在募投項(xiàng)目完成后迅速放量（目前產(chǎn)能4000 噸，募投項(xiàng)目完成后將達(dá)到7000 噸）。
微晶纖維素可用于固體制劑的粘合劑、稀釋劑、填充劑、崩解劑、助流劑等等；同時(shí)，既可用于濕法制粒工藝，也因具有良好的可壓性、崩解性和流動(dòng)性，是干法直接壓片工藝的主要輔料。目前，我國(guó)片劑生產(chǎn)的濕法制粒工藝占90%以上，而國(guó)外40%以上采用粉末直接壓片工藝，隨著我國(guó)制藥技術(shù)的不斷發(fā)展，低耗高效的直接壓片將廣，對(duì)微晶纖維素的需求將快速增長(zhǎng)。以國(guó)外40%采用直接壓片工藝進(jìn)行對(duì)標(biāo)，微晶纖維素這一部分的市場(chǎng)未來(lái)有望達(dá)到10 億以上的規(guī)模。
羥丙纖維素：公司現(xiàn)有產(chǎn)能1000 噸，市場(chǎng)占有率9%左右，募投項(xiàng)目完成后產(chǎn)能將達(dá)1500 噸。羥丙纖維素是一種反映崩解度、溶出度、生物利用度性能卓越的藥用輔料，在固體制劑中的應(yīng)用逐漸普及。近年來(lái)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上低取代羥丙基纖維素銷量增幅在15%-30%之間，新建產(chǎn)能有望迅速釋放。
交聯(lián)聚維酮：公司募投項(xiàng)目完成后產(chǎn)能將達(dá)300 噸，產(chǎn)品質(zhì)量、性能可達(dá)到同類進(jìn)口產(chǎn)品水平。交聯(lián)聚維酮是國(guó)際公認(rèn)的高效新型崩解劑，使用廣泛但一直以來(lái)國(guó)內(nèi)僅有少數(shù)企業(yè)具備品種注冊(cè)批件，藥用級(jí)市場(chǎng)以德國(guó)BASF 公司和美國(guó)ISP 公司為主，未來(lái)公司有望實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。
交聯(lián)羧甲基纖維素鈉：公司募投項(xiàng)目完成后產(chǎn)能將達(dá)300 噸。交聯(lián)羧甲基纖維素鈉為高效新型崩解劑，可應(yīng)用于分散片、口腔崩解劑等速釋制劑的需求，目前在國(guó)內(nèi)處于初步推廣階段。公司募投項(xiàng)目完成后產(chǎn)能將達(dá)300 噸。目前我國(guó)醫(yī)藥制劑企業(yè)使用的交聯(lián)羧甲基纖維素鈉幾乎全部進(jìn)口，每噸采購(gòu)價(jià)格（含稅）高達(dá)14-20 萬(wàn)元，公司募投項(xiàng)目將與高價(jià)進(jìn)口產(chǎn)品形成有力競(jìng)爭(zhēng)。
3、 關(guān)聯(lián)審評(píng)正式文件出臺(tái)，藥輔龍頭受益政策紅利
8 月10 日關(guān)聯(lián)審評(píng)正式文件已經(jīng)出臺(tái)，藥輔行業(yè)整合已經(jīng)拉開(kāi)序幕。未來(lái)，一致性評(píng)價(jià)有望促使下游藥企從過(guò)去選擇低成本的藥輔向高質(zhì)量、高穩(wěn)定性的藥輔轉(zhuǎn)變，而關(guān)聯(lián)審評(píng)將提高行業(yè)規(guī)范度、提高藥企轉(zhuǎn)換輔料廠家的成本，占據(jù)77%的非專業(yè)藥輔生產(chǎn)企業(yè)必將部分主動(dòng)或被動(dòng)退出市場(chǎng)，公司作為占據(jù)藥用輔料市場(chǎng)70%份額的口服固體制劑藥輔龍頭必將大幅受益，有望把握住藥輔行業(yè)存量上350 億市場(chǎng)的再分配。
4、 公司外延預(yù)期強(qiáng)烈，未來(lái)值得期待
公司上市以來(lái)還未進(jìn)行過(guò)并購(gòu)，目前公司賬上有1.52 億現(xiàn)金及1 億的其他流動(dòng)資產(chǎn)（其中9500 萬(wàn)在6 月13 日購(gòu)買了92 天的理財(cái)產(chǎn)品，9 月13 日到期），以國(guó)內(nèi)輔料企業(yè)的體量來(lái)看資金充足，未來(lái)外延并購(gòu)值得期待。隨著公司外延并購(gòu)輔料品種，依托公司現(xiàn)有優(yōu)質(zhì)客戶關(guān)系以及長(zhǎng)期定位較為高端的客戶營(yíng)銷策略，公司有望進(jìn)一步把握未來(lái)2-3 年內(nèi)輔料格局大變帶來(lái)的機(jī)會(huì)。
結(jié)論：
&
|
|
