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    簡評
    普通白酒及其他業(yè)務收入下降導致上半年營收微降上半年公司主營業(yè)務收入即白酒收入為14.00 億元，同比略增0.06%。分區(qū)域來看，上半年省外市場收入同比增長3.35%；而省內(nèi)收入同比下降1.68%。就產(chǎn)品而言，上半年公司中高檔白酒營收為8.17 億元，同比增長8.91%。普通白酒營收為5.83 億元，同比下降10.18%，也直接導致了省內(nèi)收入下降；主要原因是消費升級，50 元以下的盒裝酒下滑較快。上半年公司其他業(yè)務收入為1.12 億元，同比下降14.25%。綜上，上半年公司總營收同比下降1.17%的首要原因是普通白酒營收下降，其次是其他業(yè)務收入下降，而中高檔白酒銷售繼續(xù)向好。
    中高檔酒占比提升，成本和費用下降，助力毛利率和凈利率回升公司白酒毛利率延續(xù)去年上漲的趨勢，上半年達到65.81%，同比上升2.80 個百分點。其中，中高檔白酒毛利率達到72.81%，同比上升2.15 個百分點；普通白酒毛利率為55.99%，同比上升1.82個百分點。公司白酒毛利率提升的首要原因是產(chǎn)品結構優(yōu)化，中高檔酒在白酒收入中的占比由去年的51.48%提升至58.36%；其次是因原材料價格及低檔酒產(chǎn)量減少，營業(yè)成本同比下降8.90%。
    上半年公司在投放費用時更加聚焦重點市場，并繼續(xù)對部分拓展遲滯、缺乏后勁的市場進行撤并，從而降低了廣告費用投放。上半年公司銷售費用同比下降3.18%，同時管理費用下降4.02%，加之毛利率的提升，促使公司銷售凈利率同比提升3.51 個百分點至21.85%。
    “大單品”戰(zhàn)略成功實施，洞藏系列酒可堪大任
    迎駕之星作為近年來公司的核心產(chǎn)品，在白酒收入中占比近四成。去年銀星略有下降，金星實現(xiàn)個位數(shù)增長。今年上半年，金星增長較快，帶動迎駕之星實現(xiàn)15%左右的收入增長。
    定位為中高檔、主打商務消費的洞藏系列酒，自去年上市以來表現(xiàn)亮眼，去年實現(xiàn)了四千多萬的收入，而今年上半年已實現(xiàn)六千多萬的收入，全年有望突破1 億元。洞藏系列酒目前主要在省內(nèi)銷售，公司計劃逐步將其投放到省外市場。公司將洞藏系列酒作為未來產(chǎn)品升級和價位提升的核心，未來若能在省內(nèi)外市場持續(xù)放量，有望超越迎駕之星成為公司第一大單品。
    盈利預測：
    由于公司在省內(nèi)的市占率及品牌力都相對較弱，因此在此前多家酒企紛紛提價時，公司不為所動，而是保持價格穩(wěn)定并加大了中高檔酒的銷售力度，成功實現(xiàn)了金星和洞藏系列酒的較快增長。上半年公司雖然白酒收入整體增長緩慢，但預收款項同比大增66.89%，而且中高檔酒有望繼續(xù)放量，因此下半年營收預計將實現(xiàn)環(huán)比加速增長。另一方面，省外收入再次實現(xiàn)增長，說明公司在江蘇、安徽、上海等省外重點市場的拓展比較順利。
    我們看好公司中高檔酒尤其是洞藏系列酒的銷售潛力以及省外市場拓展的前景，預測2016-2018 年公司營收分別為30.44、32.27、34.52 億元，歸母凈利潤分別為5.63、5.96、6.38 億元，EPS 分別為0.70、0.75、0.80元/股，給予增持評級，目標價28 元。