>> 申萬宏源-海天味業(yè)(603288)整體經(jīng)營穩(wěn)健，凈利潤率繼續(xù)提升-160816
| 上傳日期： |
2016/8/17 |
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docx |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
呂昌，潘璠 |
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此報告為加密報告 |
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投資評級與估值。略下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計16-18年EPS為1.08、1.24、1.4元，16-18年EPS同比增長16%、15%和13%（前次為1.11、1.3和1.49元），當前股價對應(yīng)16-18年P(guān)E為30/26/23倍，維持“增持”評級。公司作為調(diào)味品龍頭，在醬油領(lǐng)域銷量市占率已達15-20%，市場地位穩(wěn)固。調(diào)味品行業(yè)品類眾多，集中度低，未來消費升級和集中度提升是大趨勢。公司近年來通過品類擴張，成功推出了調(diào)味醬、蠔油、醋等其他新品，不斷打造新增長點，江蘇生產(chǎn)基地在二季度試運營，將為東部和北方區(qū)域市場發(fā)展提供支持，未來收入穩(wěn)定增長可期。通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，推進各主體機構(gòu)的自主經(jīng)營，釋放團隊活力，提高內(nèi)部運營效率，提高凈利潤率。
全部品類增速放緩、中部和西部區(qū)域增速超過15%。報告期內(nèi)，公司醬油實現(xiàn)營業(yè)收入36.92億元，同比增長6.93%、耗油實現(xiàn)營業(yè)收入8.58億元，同比增長7.02%、醬類實現(xiàn)營業(yè)收入10.6億元，同比增長9.1%，非醬油、耗油、醬類食品加工實現(xiàn)營業(yè)收入4.22億元，同比增長9.9%。公司收入增長主要來自中部和西部區(qū)域，中部實現(xiàn)營收11.85億/+15.1%，西部實現(xiàn)營業(yè)收入5.82億/16.17%，東部、南部、北部區(qū)域都是小個位數(shù)增長，東部實現(xiàn)營業(yè)收入12.69億/3.82%，南部實現(xiàn)營業(yè)收入13.06億/3.52%，北部實現(xiàn)營業(yè)收入16.9億/5.91%。
毛利率提升、期間費用率下降帶動公司凈利潤率提升0.35%。報告期內(nèi)，公司毛利率44.1%，比上年同期43.92%小幅上升0.18%；其中，醬油毛利率提升1.08%至46.51%，耗油提升0.75%至39.62%，醬類增加0.31%至45.39%。期間費用率下降0.49%，其中，銷售費用率10.43%，比上年同期10.94%小幅下降0.5%，主要是人工費用由1.43億下降到1.35億和廣告費用由9.7億下降到8.1億；管理費用4.7%，比上年同期4.89%小幅下降0.19%;財務(wù)費用率-0.33%，比上年同期-0.53%小幅上升0.2%。凈利潤率24%，比上年同期23.65%小幅提升0.35%。
股價表現(xiàn)的催化劑：新品推廣超預(yù)期。
核心假設(shè)風險：收入增速放緩，食品安全事件。
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