>> 上海證券-維力醫(yī)療(603309)2016年中報點評：總體業(yè)績受海外銷售下滑拖累，血透產(chǎn)品仍保持較快增長-160817
| 上傳日期： |
2016/8/18 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹慎增持 |
作者： |
魏赟 |
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此報告為加密報告 |
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公司業(yè)績下滑的主要原因為公司主營業(yè)務(wù)醫(yī)用導(dǎo)管產(chǎn)品以海外銷售為主，近幾年海外銷售占比都在60%以上，而上半年受國際環(huán)境影響，海外銷售不佳，銷售收入同比下降17.31%，拉低了整體銷售收入。公司上半年銷售費用率8.29%，管理費用率13.60%，期間費用率21.03%，期間費用率較去年同期增長3.95個百分點。公司上半年銷售毛利率為36.43%，較去年同期增長3.76個百分點，由于公司注重技術(shù)改進及原材料價格降低導(dǎo)致毛利率小幅升高。
加強維護國內(nèi)外重點市場，上半年血透產(chǎn)品穩(wěn)定增長上半年公司產(chǎn)品依舊涉及麻醉、呼吸、泌尿和血液透析等四大領(lǐng)域，公司加強維護國內(nèi)外重點市場，滿足客戶“一站式”采購要求，充分發(fā)揮銷售渠道的協(xié)同效應(yīng)，上半年境內(nèi)銷售保持穩(wěn)定，銷售收入同比增長15.42%；而受國際環(huán)境影響，境外銷售同比下降17.31%，但東南亞市場銷售持續(xù)增長。未來公司將繼續(xù)集中資源加大國內(nèi)外重點市場的維護及新品推廣。
公司主要產(chǎn)品為氣管插管和留置導(dǎo)尿管，由于基礎(chǔ)醫(yī)用導(dǎo)管市場競爭不斷加劇，公司為謀求更好的發(fā)展，2011年開始布局前景廣闊的血透市場，收購沙工醫(yī)療進軍血透管路領(lǐng)域。2013-2016年上半年公司血透管路產(chǎn)品占營業(yè)收入比例分別為5.69%、5.74%、7.69%和10.56%，份額逐步增加。2016年上半年血透管路產(chǎn)品實現(xiàn)營業(yè)收入2,404.75萬元，同比增長41.01%，在主營產(chǎn)品業(yè)績中異常搶眼，雖然上半年總體境外銷售同比下降，但境外血透管路產(chǎn)品的銷售卻是大幅上漲。預(yù)計未來血透管路業(yè)務(wù)的占比將進一步擴大，成為公司重要的收入和利潤來源之一。
主要產(chǎn)品與吸引器連接管組件收入下降
上半年，公司主要產(chǎn)品氣管插管和留置導(dǎo)尿管的銷售下降，實現(xiàn)營業(yè)收入分別為3,709.15萬元與4,905.29萬元，同比下降13.99%與6.32%，主要原因也是受美聯(lián)儲加息、英國脫歐、中東等地區(qū)動蕩、拉美地區(qū)貨幣貶值等因素影響，國際市場需求受到一定抑制。
公司另一項重點產(chǎn)品吸引器連接管組件中楊克連接管及其配件，自2015年起持續(xù)加大海外市場拓展力度，2015年達到了42.27%的快速增福。但今年上半年受國際環(huán)境影響，海外銷售下降，吸引器連接管組件產(chǎn)品的營業(yè)收入為2,615.99萬元，同比下降了25.52%，但其在公司2016年上半年營業(yè)收入中依然占較大比重，為11.49%。
海南醫(yī)用乳膠產(chǎn)品建設(shè)項目達產(chǎn)后有望大幅增厚公司業(yè)績在新產(chǎn)品研發(fā)方面，上半年公司在對泌尿外科和麻醉科的基礎(chǔ)產(chǎn)品的性能和質(zhì)量進行完善的同時，已有3項新產(chǎn)品投入市場，同時規(guī)劃了4項新產(chǎn)品的開發(fā)。
在對外投資方面，全資子公司海南維力與?？趪腋咝录夹g(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)管理委員會于6月30日簽訂了《海南維力醫(yī)療“醫(yī)用乳膠產(chǎn)品建設(shè)項目”進入海口國家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)投資合同書》，在?？趪腋咝聟^(qū)投資建設(shè)“醫(yī)用乳膠產(chǎn)品建設(shè)項目”，主要建設(shè)年產(chǎn)1億支留置乳膠導(dǎo)尿管項目及年產(chǎn)2.1億只醫(yī)用乳膠手套，根據(jù)初步測算，項目達產(chǎn)后，公司銷售收入將增加36,613.80萬元/年，凈利潤將增加7,601.94萬元/年。目前，項目之一的“新型醫(yī)用材料（非鄰苯PVC）氣管插管系列產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化項目”已經(jīng)投產(chǎn)。
風險提示
公司風險包括但不限于以下幾點：整合風險；行業(yè)政策風險；市場競爭風險；匯率波動風險。
投資建議
未來六個月，給予“謹慎增持”評級
預(yù)計16、17年實現(xiàn)EPS為0.44、0.50元，以8月15日收盤價29.73元計算，動態(tài)PE分別為68.09倍和58.91倍。醫(yī)療器械行業(yè)上市公司16、17年預(yù)測市盈率平均值為73.24倍和52.35倍。公司目前的估值接近于醫(yī)療器械行業(yè)的平均值。
公司是國內(nèi)醫(yī)用導(dǎo)管產(chǎn)品的龍頭企業(yè)之一，擁有品種齊全的產(chǎn)品線，近年來公司不斷加大國內(nèi)外重點市場的維護及新品推廣，國內(nèi)市場穩(wěn)定增長，血透管路等產(chǎn)品增長較快，占比不斷擴大；看準國內(nèi)外醫(yī)用乳膠產(chǎn)品發(fā)展現(xiàn)狀，適時進入民用乳膠產(chǎn)品市場，拓寬公司乳膠類產(chǎn)品銷售渠道，發(fā)揮銷售協(xié)同效應(yīng)，海南醫(yī)用乳膠產(chǎn)品建設(shè)項目達產(chǎn)后有望為公司大幅增厚業(yè)績，我們看好公司未來一段時期的發(fā)展，給予“謹慎增持”評級。
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