>> 光大證券-海寧皮城（002344）業(yè)績低于預期，商業(yè)地產步入調整期
| 上傳日期： |
2016/8/22 |
大?。?/td>
| 630KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
增持 |
作者： |
唐佳睿 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
|
|
報告期內營收降低的原因有公司本部四期裘皮大廈及成都海寧皮革城原承租權費已于2015 年6 月底到期導致同比收入下降、政策環(huán)境、經濟形勢變化導致餐飲服務收入減少、以及出口業(yè)務收入減少等。公司預計2016 年1-9 月凈利潤同比變動幅度為-30%至0%。
◆毛利率同比降低6.44 個百分點，期間費用率增加6.09 個百分點報告期內營業(yè)收入分品類看，市場開發(fā)及經營/住宅開發(fā)銷售/商品流通/酒店服務/擔保收入業(yè)務的營業(yè)收入同比分別變化-12.77%/ -80.27% /-6.75%/ -22.32%/ 6.54%。
報告期內公司綜合毛利率為67.64%，同比降低6.44 個百分點。分品類看，市場開發(fā)及經營/住宅開發(fā)銷售/商品流通/酒店服務報告期間毛利率分別為78.74%/ 53.73%/ 5.63%/ 15.22%，同比變化-6.71/ 11.90/ 3.06/ -14.78個百分點。期間費用率方面，1H2016同比上升6.09個百分點，達到14.36%，其中銷售/管理/財務費用率分別為6.89%/ 4.53%/ 2.94%，同比增長了2.26/0.51/ 3.33 個百分點。其中銷售費用率上升的原因是公司為新開業(yè)市場加大了營銷支出，而財務費用率的上升則是由于為新市場開發(fā)建設而加大融資規(guī)模所致。
◆短期行業(yè)步入調整期，長期需業(yè)務轉型：
商業(yè)地產短期受到宏觀經濟影響以及部分區(qū)域商業(yè)地產供大于求雙重因素，導致目前租金上漲有限，因此我們預判短期商業(yè)地產行業(yè)仍然承壓，調整期可能會超市場預期。長期來看，商業(yè)地產單純依賴租金驅動的盈利模式，若無突破，或有較大資金面風險。
◆維持增持評級，6 個月目標價11 元
公司擬向不超過10 名特定投資者非公開發(fā)行股票，數量不超過
18505.55 萬股，募集的資金計劃投資于收購武漢海寧皮革城主要資產項目、收購燈塔佟二堡海寧皮革城有限責任公司16.27%股權項目等。中國證券監(jiān)督管理委員會發(fā)行審核委員會已于2016 年8 月5 日審核通過了公司本次非公開發(fā)行股票的申請，預計增發(fā)完成后公司總股本將達到13.05 億股。
我們調整對公司2016-2018年EPS的預測，全面攤薄后的EPS為0.38/0.41/ 0.42 元(之前為0.41/ 0.45/ 0.46 元），給予公司未來六個月11.00 元的目標價，對應2016 年29X 市盈率。
◆風險提示：
宏觀經濟增速下降，居民消費需求的增長速度低于預期。
|
|
