>> 安信證券-海寧皮城(002344)-主業(yè)承壓,加速模式升級(jí)與創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)布局-160419
| 上傳日期： |
2016/4/20 |
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作者： |
劉章明 |
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營(yíng)收減少主要系部分承租權(quán)費(fèi)于15 年6 月底到期及14 年基期收入較高所致，業(yè)績(jī)下滑主要系營(yíng)收減少及期間費(fèi)用率上升所致。
■物業(yè)租賃及管理營(yíng)收下滑，新興業(yè)務(wù)發(fā)展良好。年報(bào)顯示，分業(yè)態(tài)看，物業(yè)租賃及管理營(yíng)收14.03 億（占比76.38%），同比減少18.48%，主要系本部二期市場(chǎng)B 座四樓及四期裘皮大廈原收取的承租權(quán)費(fèi)較高，且已相繼到期，14 年下半年開(kāi)業(yè)的哈爾濱一期及佟二堡三期帶來(lái)的增量尚不足抵消所致；商品銷(xiāo)售營(yíng)收3.36 億（占比18.28%），同比減少18.34%，主要系控股子公司皮革城進(jìn)出口公司收入減少所致；酒店服務(wù)實(shí)現(xiàn)收入3390.23 萬(wàn)元（占比1.85%），同比減少17.62%，主要系子公司皮都錦江大酒店受政策環(huán)境的影響導(dǎo)致了餐飲服務(wù)收入下降所致；公司開(kāi)發(fā)的唯一房產(chǎn)項(xiàng)目東方藝墅已是尾盤(pán)銷(xiāo)售，住宅開(kāi)發(fā)銷(xiāo)售2566.61 萬(wàn)元（占比1.40%），同比增長(zhǎng)23.81%；公司新興業(yè)務(wù)發(fā)展良好，手續(xù)費(fèi)及傭金收入190.39 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)295.13%，已賺擔(dān)保費(fèi)1121.94 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)8.47%，利息收入76.47 萬(wàn)元，同比下降 44.06%，主要系公司子公司海寧皮革城擔(dān)保有限公司擔(dān)保費(fèi)收入增加和利息收入減少所致。
■開(kāi)拓新市場(chǎng)致期間費(fèi)用率大幅增加。年報(bào)顯示，公司全年毛利率為63.73%，同比減少5.37個(gè)百分點(diǎn)。全年期間費(fèi)用率為18.11%，同比增加9.41 個(gè)百分點(diǎn)。其中，銷(xiāo)售費(fèi)用率10.59%，同比增加4.24 個(gè)百分點(diǎn)，主要系培育新市場(chǎng)增加營(yíng)銷(xiāo)宣傳等支出所致；管理費(fèi)用率6.12%，同比增加2.69 個(gè)百分點(diǎn)，主要系市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大致人員工資及管理成本增加；財(cái)務(wù)費(fèi)用率1.27%，同比增加2.40 個(gè)百分點(diǎn)，主要系融資成本增加所致。毛利率降低，期間費(fèi)用率上升致公司凈利率同比減少5.95 個(gè)百分點(diǎn)致5.89%。
■鞏固皮革主業(yè)發(fā)展，加速金融&康復(fù)醫(yī)療等多元化探索。第一、推進(jìn)“內(nèi)增外拓”夯實(shí)主業(yè)發(fā)展：①通過(guò)品牌管理輸出，合作新疆烏魯木齊項(xiàng)目和溫州大廈項(xiàng)目，為市場(chǎng)拓展提供新途徑；②調(diào)整商品結(jié)構(gòu)，引進(jìn)韓國(guó)商品城、土耳其館，開(kāi)辟羊絨、雙面呢交易區(qū)等；③參與“中國(guó)皮草在線”項(xiàng)目建設(shè)，整合皮草業(yè)上下游資源，塑造原皮新型交易模式；第二、皮城P2P金融發(fā)力，開(kāi)辟利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)：“皮城金融”15 年3 月上線，截至今年4 月18 日，累計(jì)成交額20.43 億元，累計(jì)收益5935.27 萬(wàn)元，公司依托實(shí)體商圈+經(jīng)營(yíng)大數(shù)據(jù)構(gòu)建的內(nèi)生風(fēng)控體系優(yōu)勢(shì)顯著，未來(lái)有望全國(guó)推廣放貸規(guī)模快速增長(zhǎng)。第三、布局電商+康復(fù)醫(yī)療等創(chuàng)新業(yè)務(wù)，推進(jìn)跨界整合：①聯(lián)合韓國(guó)理智約搭“漂洋過(guò)?！笨缇畴娚唐脚_(tái)上線營(yíng)業(yè)，加速國(guó)際化布局；②出資設(shè)立健康產(chǎn)業(yè)投資公司，開(kāi)拓醫(yī)療健康服務(wù)新產(chǎn)業(yè)（根據(jù)年報(bào)，確保三季度左右海寧康復(fù)醫(yī)院項(xiàng)目開(kāi)業(yè)，年內(nèi)完成1 至2 個(gè)市外連鎖項(xiàng)目簽約或開(kāi)業(yè)準(zhǔn)備）；③成立“原譯”設(shè)計(jì)師品牌集成店，開(kāi)啟設(shè)計(jì)化、品牌化探索。
■維持盈利預(yù)測(cè)，維持買(mǎi)入-A 評(píng)級(jí)。海寧中國(guó)皮革城是目前全球最具規(guī)模、中國(guó)最具影響力的皮革連鎖專業(yè)市場(chǎng)。一方面持續(xù)推進(jìn)“內(nèi)增外拓”發(fā)展戰(zhàn)略，做大做強(qiáng)公司主業(yè)；另一方面積極進(jìn)行跨界整合，推進(jìn)創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展。我們預(yù)計(jì)公司16-18 年EPS 為0.82 元、0.91 元、1.03 元，對(duì)應(yīng)PE 為18 倍、16 倍、15 倍，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為12.76 元。
■風(fēng)險(xiǎn)提示：異地開(kāi)發(fā)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)、競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)等
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