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    公司前三季度攤薄每股收益0.59 元（其中三季度0.13 元），凈資產(chǎn)收益率13.63%，每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流0.12 元。
    公司同時(shí)公告對(duì)2015全年的業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)。預(yù)計(jì)歸屬凈利潤(rùn)增長(zhǎng)-20%至10%，對(duì)應(yīng)2015年歸屬凈利潤(rùn)區(qū)間為7.49 億元至10.3 億元，對(duì)應(yīng)EPS 為0.67-0.92 元。主要由于部分市場(chǎng)承租權(quán)費(fèi)于2015 年6 月底相繼到期，導(dǎo)致了今年同比物業(yè)租賃及管理費(fèi)收入下降，同時(shí)管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用有所增加。
    簡(jiǎn)評(píng)及投資建議。
    公司前三季度收入同比下降14.2%至16.28 億元，綜合毛利率同比增加0.74 個(gè)百分點(diǎn)至71.59%。其中三季度單季實(shí)現(xiàn)收入4.15 億元，同比下降14.46%，與上半年降幅一致；單季毛利率同比略減0.38 個(gè)百分點(diǎn)至64.38%。收入同比下降主要由于：（1）基期收入較高：公司本部二期市場(chǎng)B 座四樓及四期裘皮大廈原投標(biāo)價(jià)格較高，承租權(quán)費(fèi)已于2014 年6 月底到期，2014 年下半年新開(kāi)業(yè)的哈爾濱一期市場(chǎng)及佟二堡三期市場(chǎng)帶來(lái)的增量尚不足抵消；（2）本期收入減少：部分市場(chǎng)承租權(quán)費(fèi)于2015 年6 月底相繼到期。
    前三季度期間費(fèi)用率同比增加5.54 個(gè)百分點(diǎn)至10.31%，主要來(lái)自財(cái)務(wù)費(fèi)用增長(zhǎng)。
    其中銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)9.51%，費(fèi)用率增加1.03 個(gè)百分點(diǎn)至4.84%，估計(jì)主要與收入下降以及費(fèi)用剛性上漲有關(guān)；管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)34.88%，費(fèi)用率增加1.64 個(gè)百分點(diǎn)至4.54%，主要與公司規(guī)模擴(kuò)大導(dǎo)致日常管理支出及薪酬成本增加有關(guān)；財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加5244 萬(wàn)元，費(fèi)用率增加2.88 個(gè)百分點(diǎn)至0.92%，主要與公司及子公司借款利息支出增加有關(guān)。
    收入下降，費(fèi)用率上升，導(dǎo)致前三季度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比下降17.56%至8.64 億元。另外，投資收益同比增加873 萬(wàn)元，主要由于理財(cái)產(chǎn)品到期取得收益增加；營(yíng)業(yè)外收入同比增加1156 萬(wàn)元，主要由于公司及子公司收到財(cái)政獎(jiǎng)勵(lì)增加所致。最終歸屬凈利潤(rùn)同比下降16.1%至6.63 億元，低于預(yù)期；按季度拆分，前三季度歸屬凈利增速分別為-38.74%、6.61%、-22.28%。
    2015 年10 月23 日，濟(jì)南海寧皮革城盛大開(kāi)業(yè)，該市場(chǎng)總建面近19 萬(wàn)平米（其中地上面積15 萬(wàn)平米），將給公司商鋪?zhàn)饨鸺颁N售收入帶來(lái)較好增量。
    展望2015 全年，由于不利的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，我們此前判斷的部分商鋪銷售收益未能實(shí)現(xiàn)或需延后，如三期一區(qū)塊商務(wù)樓、斜橋項(xiàng)目、五期SOHO、佟二堡三期等，可能導(dǎo)致業(yè)績(jī)低于此前預(yù)期。
    對(duì)公司的判斷。我們看好公司專業(yè)市場(chǎng)異地復(fù)制輕重結(jié)合的思路，以O(shè)2O 為核心、跨境電商+供應(yīng)鏈金融為兩翼將進(jìn)一步打開(kāi)市值成長(zhǎng)空間。公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)策略由重資產(chǎn)擴(kuò)張逐漸轉(zhuǎn)向異地管理輸出，迅速?gòu)?fù)制成功經(jīng)驗(yàn)，占領(lǐng)市場(chǎng)，待培育期過(guò)后再收購(gòu)剩余股權(quán)。同時(shí)，完善金融、物流、線上平臺(tái)等專業(yè)市場(chǎng)配套設(shè)施，促成交易擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模。另外，公司沿皮革產(chǎn)業(yè)鏈向上下游延伸，搭建跨境電商、原創(chuàng)設(shè)計(jì)平臺(tái)、線上拍賣交易平臺(tái)，夯實(shí)行業(yè)地位，前景看好。 
    盈利預(yù)測(cè)與目標(biāo)價(jià)。我們預(yù)計(jì)公司2015-2017 年EPS 分別為0.86 元、1.04 元和1.18 元，分別同比增長(zhǎng)2.9%、21.3%和13.2%，其中2015 年租賃業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)EPS 約0.79 元，商鋪出售業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)EPS 約0.07 元?？紤]到公司圍繞主業(yè)積極拓展創(chuàng)新業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)型成長(zhǎng)空間大，可給予公司一定估值溢價(jià)，參照2015 年商鋪?zhàn)赓U25 倍、商鋪出售15 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)約為20.75 元，給予"增持"評(píng)級(jí)。 
    風(fēng)險(xiǎn)與不確定性。異地?cái)U(kuò)張效率下降風(fēng)險(xiǎn)；轉(zhuǎn)型進(jìn)度與方向的不確定性。