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    本次公司參與試點(diǎn)的新型貿(mào)易方式主要包括：①“免征免退”的稅收政策洼地：稅務(wù)部門對集聚區(qū)的市場經(jīng)營戶以市場采購貿(mào)易方式出口的貨物，實(shí)行“免征免退”的稅收政策；②“管得住、通得快”的綠色通道：海關(guān)和檢驗(yàn)檢疫部門對市場采購貿(mào)易經(jīng)營者實(shí)行備案和分類管理，對規(guī)范守法的經(jīng)營者提供便利化服務(wù)，也為國外人士前來集聚地開展市場采購貿(mào)易提供諸多便利化措施。
    上述兩大政策優(yōu)勢將大大縮短貿(mào)易時(shí)間，減少貿(mào)易成本和提高整體貿(mào)易效率，有利于公司進(jìn)一步吸引國際采購商集聚，以及實(shí)現(xiàn)自有品牌和設(shè)計(jì)的小批量多批次出口。
    時(shí)尚設(shè)計(jì)平臺持續(xù)升級，配合外貿(mào)政策試點(diǎn)，加快國際化。公司自2012 年以來持續(xù)推進(jìn)時(shí)尚設(shè)計(jì)平臺的落地與升級：（A）公司投資逾6 億元的海寧皮革浙江省特色工業(yè)設(shè)計(jì)示范基地截止2015 年6 月底，已吸引105 家設(shè)計(jì)企業(yè)入駐，設(shè)計(jì)從業(yè)人員1700 多人，年工業(yè)設(shè)計(jì)成果轉(zhuǎn)化值達(dá)20 多億元；（B）公司還成立了全國首個(gè)皮革設(shè)計(jì)師協(xié)會(huì)以及舉辦包括“中國皮革時(shí)裝周”等一系列皮革設(shè)計(jì)比賽和展會(huì)，有效促進(jìn)了設(shè)計(jì)師的交流與互動(dòng)；（C）2015 年6 月公司成立“原譯”設(shè)計(jì)師集成發(fā)布平臺，以整合國內(nèi)外知名和新銳設(shè)計(jì)師資源；（D）我們預(yù)計(jì)，“原譯”設(shè)計(jì)師平臺、國際館時(shí)尚中心項(xiàng)目、以融合“設(shè)計(jì)師夢工場”等在內(nèi)的大型時(shí)尚產(chǎn)業(yè)園區(qū)項(xiàng)目——海寧皮革時(shí)尚小鎮(zhèn)等均有望在2015 下半年啟動(dòng)。
    公司對時(shí)尚設(shè)計(jì)平臺的持續(xù)推進(jìn)有效提升了國內(nèi)自主皮革品牌的設(shè)計(jì)能力，培養(yǎng)了國內(nèi)皮革品牌向國際市場拓展的核心競爭力，而市場貿(mào)易采購方式試點(diǎn)所帶來的稅收優(yōu)惠以及通關(guān)便利則為此提供了有利的政策契機(jī)。
    政策落地后，公司將充分借助“免征免退”的稅收政策洼地和“管得住、通得快”的綠色通道，通過搭建市場采購貿(mào)易主體眾創(chuàng)空間、服務(wù)中心和組建國際拓展聯(lián)盟等方式，建立一站式便利外貿(mào)服務(wù)機(jī)制，吸引和聚集國內(nèi)外的國際采購商、皮革出口商、跨境電商服務(wù)商、國際貿(mào)易服務(wù)商等入駐，建立新的外貿(mào)生態(tài)圈。
    維持對公司的判斷。公司在主業(yè)繼續(xù)適速擴(kuò)張、穩(wěn)健經(jīng)營的基礎(chǔ)上，開始加快創(chuàng)新業(yè)務(wù)布局，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型有資源、有聚焦（互聯(lián)網(wǎng)金融），有業(yè)績和估值雙重提升機(jī)會(huì)，核心邏輯在于轉(zhuǎn)型。（1）主業(yè)穩(wěn)健增長。預(yù)期未來年均新開2 家市場，并傾向于輕資產(chǎn)擴(kuò)張模式，預(yù)計(jì)2015 年凈利增長20%左右（對應(yīng)2014 年約10%的凈利下滑，拐點(diǎn)上升）。展望未來，其主業(yè)更大的價(jià)值在于：為互聯(lián)網(wǎng)金融及其他可能的創(chuàng)新提供利潤、現(xiàn)金流基礎(chǔ)，以及提供品牌背書、商戶和消費(fèi)者資源等。
    （2）加速布局創(chuàng)新業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金、品牌、商戶和消費(fèi)者資源價(jià)值變現(xiàn)。（A）互聯(lián)網(wǎng)金融：控股40%，具有資源、風(fēng)控、人才和機(jī)制優(yōu)勢，預(yù)計(jì)2015-2017 年分別實(shí)現(xiàn)20 億元、40 億元和100 億元融資金額；（B）韓國館：預(yù)計(jì)將引入韓國商品，實(shí)現(xiàn)品類拓展和時(shí)尚疊加，增強(qiáng)對消費(fèi)者更豐富和具吸引力的商品；（C）跨境電商：與韓國理智約合作構(gòu)建跨境電商平臺，預(yù)計(jì)2015 年秋季投入使用；（D）走出去：依托品牌優(yōu)勢，有機(jī)會(huì)拓展土耳其、意大利等海外市場；（E）APP 上線，推進(jìn)營銷宣傳。其中互聯(lián)網(wǎng)金融和韓國館建設(shè)運(yùn)營將是公司短期內(nèi)聚焦的重點(diǎn)創(chuàng)新業(yè)務(wù)。
    維持盈利預(yù)測。我們預(yù)計(jì)公司2015-2017 年EPS 分別為1.02 元、1.17 元和1.37元，分別同比增長21.5%、15.5%和16.4%，其中測算2015 年租賃業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)EPS約0.79 元，商鋪出售業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)EPS 約0.24 元?？紤]到公司圍繞主業(yè)積極拓展創(chuàng)新業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)型成長空間大，可給予公司一定估值溢價(jià)，維持目標(biāo)價(jià)35.2 元（對應(yīng)2015 年商鋪?zhàn)赓U40 倍、商鋪出售15 倍PE）和“增持”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)與不確定性。異地?cái)U(kuò)張效率下降風(fēng)險(xiǎn)；轉(zhuǎn)型進(jìn)度與方向的不確定性。