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    評(píng)論：
    投資建議：公司、皮盟投資與理智約正式簽約成立合資公司，跨境電商邁出實(shí)質(zhì)性一步。我們認(rèn)為，在國家關(guān)稅與互聯(lián)網(wǎng)+政策雙向支持下，跨境電商必將進(jìn)入黃金發(fā)展階段，合資公司引入高管持股完善激勵(lì)措施，與理智約合作共享上游供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，同時(shí)配合公司自身渠道和客源打造連鎖市場(chǎng)跨境電商O2O 模式，未來發(fā)展空間巨大。維持2015-2017 年EPS：1.00/1.24/1.43 元，目標(biāo)價(jià)35 元及“增持”評(píng)級(jí)。
    引入皮盟投資參股，激勵(lì)機(jī)制到位有助經(jīng)營效率提升。浙江漂洋過海信息科技有限公司由海寧皮城、皮盟投資、理智約各出資40%、20%、40%成立。其中皮盟投資由海寧皮城董事長等高管出資，于2015 年5月12 日正式成立，皮盟投資總經(jīng)理許雪明，占73.12%股權(quán)，不排除進(jìn)一步用于其他高管激勵(lì)的可能，其具有豐富的電商行業(yè)工作經(jīng)驗(yàn)，并一手創(chuàng)立海寧皮城智慧市場(chǎng)、網(wǎng)上海皮城和O2O 平臺(tái)建設(shè)。我們認(rèn)為，高管參股彰顯公司對(duì)跨境電商業(yè)務(wù)的決心和信心；充分的股權(quán)激勵(lì)有助于合資公司經(jīng)營效率的全面提升。
    理智約韓國商品供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)顯著，排他協(xié)議簽署利于掌控上游貨源。
    理智約是韓國最大的福利商品電商平臺(tái)，整合了近3000 多個(gè)供貨商，擁有上百萬種商品SKU，其貨源成本優(yōu)勢(shì)顯著。公司與其簽署10 年期排他性合作協(xié)議，能充分利用合作優(yōu)勢(shì)完成對(duì)韓國上游供應(yīng)鏈的整合。同時(shí)，公司可結(jié)合自身線下市場(chǎng)韓國館等實(shí)體門店優(yōu)勢(shì)，打造連鎖市場(chǎng)的跨境O2O 模式。預(yù)計(jì)公司初期將采取海外直郵方式，重點(diǎn)銷售與美麗時(shí)尚結(jié)合緊密的韓國潮流產(chǎn)品以及旅游等服務(wù)產(chǎn)品，并逐步過渡到杭州下沙建立保稅倉庫備貨銷售的模式，待模式成熟，不排除進(jìn)一步向其他國家復(fù)制的可能。
    催化劑：P2P 超預(yù)期、跨境電商落地、微整形推進(jìn)、韓國館開業(yè)等。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷；跨境電商不及預(yù)期；外延擴(kuò)張招商風(fēng)險(xiǎn)。