>> 海通證券-海寧皮城（002344）公告點評：定增募資17億推進外延擴張和“互聯(lián)網(wǎng)+”轉型，引入9名機構投資者、間接管理層激勵，維持增持-150506
| 上傳日期： |
2015/5/6 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
汪立亭，李宏科 |
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簡評及投資建議。 （1）高管及骨干員工間接參與本次定增，進一步完善激勵機制。公司本次發(fā)行價19.36元較停牌前股價24.28元折價約20%。發(fā)行后，公司總股本將由11.2億股增至12.1億股，海寧財政局直接+間接持股比例將由58.97%降至54.59%，仍維持控股地位。
發(fā)行對象為財通基金擬設立的資產(chǎn)管理計劃、匯添富基金擬設立的資管計劃、平安資管擬設立的資管計劃、天堂硅谷久鴻、嘉實基金管理的全國社?；鹞辶闼慕M合、上海朱雀資管作為普通合伙人和執(zhí)行事務合伙人擬設立的有限合伙企業(yè)、和諧健康保險、上海國詣、舟山隆德（表1）。
財通基金擬設立的資產(chǎn)管理計劃由公司部分董事、監(jiān)事、高級管理人員及骨干員工共同出資9190萬元，擬認購不超475萬股，占比發(fā)行后總股本約0.4%，間接形成管理層持股（公司此前已發(fā)布股權激勵計劃，以16.2元/股向168名高管及關鍵崗位人員授予1120萬份股票期權），有利于進一步改善公司治理。其中，董事長任有法擬出資700萬元占比7.62%、其他6名高管出資100-600萬元不等，另外25名骨干員工出資6730萬元占比73.23%（表2）。
（2）募資投向既加快外延擴張，也推進"互聯(lián)網(wǎng)+"轉型。公司本次募資總額不超17.41億元，其中8億收購武漢海寧皮革城主要資產(chǎn)、2.47億收購燈塔佟二堡海寧皮革城16.27%股權、6.25億新建本部六期、7000萬元新建智慧市場；上述四個項目總投資23.94億元，不足部分公司將通過自籌資金解決（表3）。
發(fā)行后，公司將持有武漢皮革城和佟二堡皮革城公司100%股權，有利于統(tǒng)籌規(guī)劃，加快擴大公司規(guī)模，增強公司在全國市場的整體影響力；六期市場項目將提升海寧皮革產(chǎn)業(yè)的信息發(fā)布、品牌時尚發(fā)布和批發(fā)集散、電子商務及其配套服務的支撐能力，完善公司的全產(chǎn)業(yè)鏈布局，增強海寧在世界皮革貿(mào)易與資源配置中的作用；智慧市場為"互聯(lián)網(wǎng)+"延伸，將打造高品質、高效率的全網(wǎng)營銷、線上線下聯(lián)動（O2O）的皮革產(chǎn)品經(jīng)營平臺。
（A）收購武漢海寧皮革城：位于武漢市漢陽與經(jīng)濟開發(fā)區(qū)相鄰地段，處于武漢未來發(fā)展的三大新城之一的"四新新城"核心區(qū)，目前周邊正在進行交通改造及商圈培育；由湖北金聯(lián)公司開發(fā)，并通過品牌加盟方式使用"海寧皮革城"名稱和標識，于2013年10月起正式對外營業(yè)，建筑面積19.8萬平米。2014年實現(xiàn)收入7510萬元，凈利潤-339萬元；2015年一季度收入1565萬元，凈利潤-171萬元。
（B）收購燈塔佟二堡海寧皮革城16.27%股權：佟二堡皮革城目前為公司控股83.73%的子公司，吳應杰和陳品旺各持股8.135%。2014年實現(xiàn)收入3.19億元，凈利潤1.52億元；2015年一季度收入8633萬元，凈利潤4256萬元，對應本次2.47億元投資額的收購PE僅約10倍，較便宜。
（C）皮革城六期：六期項目位于二期原輔料市場西側，用地面積約9.79萬平米，總建面31.54萬平米，建設期為2014年8月至2017年8月。建設內(nèi)容包括國際館、電商配送中心及展覽中心，其中國際館擬引進國際化妝品類、服裝類、食品超市類、日用百貨類等；電商配送中心建成后擬集聚海寧及周邊地區(qū)小規(guī)模皮衣生產(chǎn)企業(yè)；展覽中心擬面向本行業(yè)及社會承攬展會。電商配送中心的建立，將為公司推進智慧市場建設和線上線下完整的O2O服務打下良好基礎；電商配送中心項目將為海寧皮革企業(yè)提供成本更低、選擇性更大、服務更專業(yè)的快速物流服務，降低生產(chǎn)成本，增強快速響應能力。
公司測算六期項目的計算期內(nèi)經(jīng)營收入19.78億元，凈利潤8.17億元，內(nèi)部收益率11.17%，投資回收期9.01年。
（D）智慧市場：分為移動海皮城、皮城信息圈、營銷互動平臺三大系統(tǒng)，建設周期2年。該項目通過"線上引流、線下消費、線下體驗、移動支付、統(tǒng)一售后"，增加實體市場客流，提升消費者購物體驗，提高營銷推廣效果，降低傳統(tǒng)媒體推廣成本，同時積累電子會員，建立統(tǒng)一會員體系；基于O2O平臺的深入應用，積累會員信息、購物行為、流行趨勢、消費習慣、商戶信息、交易信息等數(shù)據(jù)，建立皮革城大數(shù)據(jù)中心；全面融合線上線下資源，提升專業(yè)市場的服務能力。
其中，移動海皮城包括質量認證、移動支付、實體導購、移動網(wǎng)上商城四部分；皮城信息圈包括皮城信息網(wǎng)和皮城通；營銷互動平臺包括電子會員、積分商城、統(tǒng)一售后服務、大數(shù)據(jù)分析服務、海寧皮城Appv3.0。 （3）測算一次性攤薄EPS不超6%。據(jù)我們之前盈利預測，預計公司2015年歸屬凈利潤約11.38億元，以發(fā)行前11.2億總股本計EPS約1.02元。若保守假設武漢皮革城和燈塔佟二堡2015年凈利潤均與2014年持平，且新建項目資金到位后立即投入，則歸屬凈利潤11.6億元，對應發(fā)行后12.1億總股本的EPS約0.96元，對應攤薄幅度約5.7%。
維持對公司的判斷。公司在主業(yè)繼續(xù)適速
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