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    1）商鋪?zhàn)赓U及管理費(fèi)收入同比下滑9.3%至7.1 億，主要由于本部四期裘皮大廈及成都海寧皮革城原承租權(quán)費(fèi)已于2015 年6 月底到期，去年新開新疆、濟(jì)南項(xiàng)目增量有限；商鋪及配套物業(yè)銷售收入同比下滑24.6%至1.7億，且主要源自哈爾濱一期市場部分商鋪銷售確認(rèn)；2）銷售+管理費(fèi)用率同比上升2.8pp 至11.5%，在皮衣整體消費(fèi)疲軟的大背景下，一方面新項(xiàng)目推廣難度加大（濟(jì)南項(xiàng)目上半年虧損575 萬元），另一方面也是公司主動(dòng)加強(qiáng)宣傳推廣的結(jié)果（搭建“原譯”設(shè)計(jì)師品臺(tái)、“皮商圈”供應(yīng)鏈平臺(tái)等）。
    本部六期及鄭州項(xiàng)目開業(yè)企穩(wěn)業(yè)績，康復(fù)醫(yī)院項(xiàng)目落地推動(dòng)轉(zhuǎn)型本部六期國際館項(xiàng)目3 月試營業(yè)、兒童樂園項(xiàng)目7 月啟用，電商配送中心八月開業(yè)，加上鄭州項(xiàng)目將于9 月開業(yè)、品牌輸出簽約重慶海寧皮革城時(shí)尚廣場項(xiàng)目等，下半年主業(yè)有望逐步企穩(wěn)。
    公司定位皮衣產(chǎn)業(yè)鏈集成服務(wù)，打造國內(nèi)領(lǐng)先的從創(chuàng)意設(shè)計(jì)、原輔料供應(yīng)、倉儲(chǔ)物流、供應(yīng)鏈金融、成衣銷售的完整產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)?？祻?fù)醫(yī)療轉(zhuǎn)型項(xiàng)目已啟動(dòng)醫(yī)護(hù)團(tuán)隊(duì)招聘工作，預(yù)計(jì)11 月開業(yè)。公司定增項(xiàng)目已過會(huì)，底價(jià)9.41 元/股，接近目前市價(jià)。暫不考慮定增影響，預(yù)計(jì)16-18 年EPS=0.63/0.72/0.83 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：皮衣消費(fèi)持續(xù)疲軟致租金下調(diào)；轉(zhuǎn)型推進(jìn)不達(dá)預(yù)期。