>> 中銀國際-華僑城A（000069）：稀缺標(biāo)的業(yè)績穩(wěn)步增長，險資概念催化價值重估-160822
| 上傳日期： |
2016/8/22 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
盧驍峰 |
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公司今年順利完成非公開發(fā)行引入前海人壽作為戰(zhàn)投，目前股價較此前定增價6.74 元/股較僅溢價約8%。我們認(rèn)為隨著恒大舉牌萬科等險資舉牌事件不斷催化，公司優(yōu)質(zhì)旅游和地產(chǎn)資源有望實現(xiàn)價值重估，而公司稀缺的旅游地產(chǎn)開發(fā)模式在目前土地價格飆升下優(yōu)勢顯著，目前RNAV 折價約25%，我們維持公司2016-2018 年的每股收益預(yù)測分別為0.68 元、0.75 元和0.83 元，重申買入評級。
支撐評級的要點
旅游綜合業(yè)務(wù)同增35%，將主推重慶、寧波、順德等項目。公司1-6 月實現(xiàn)旅游綜合業(yè)務(wù)收入57.93 億元，同比增長35.33%，實現(xiàn)毛利率38.96%，同比下降0.58%。其中，旅游業(yè)務(wù)整體保持基本穩(wěn)定，武漢歡樂谷二期、上海歡樂谷水公園二期先后開園，成都?xì)g樂谷三期、北京歡樂谷四期也按計劃推進(jìn)相關(guān)工作，南昌旅游綜合項目已進(jìn)入籌備階段。旅游地產(chǎn)方面，重慶華僑城于6 月份實現(xiàn)首次開盤銷售；寧波華僑城住宅二期延續(xù)與萬科合作開發(fā)；順德華僑城二期低密度產(chǎn)品即將推向市場。下半年計劃上市的樓盤將集中在深圳本部、順德、武漢、成都、重慶等項目。未來公司將以股權(quán)收購、兼并重組或管理輸出等方式介入優(yōu)質(zhì)旅游景區(qū)和旅游企業(yè)。
房地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入微降1.7%，深圳本部結(jié)算占比下降。公司1-6 月實現(xiàn)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入53.98 億元，同比下降1.73%，毛利率54.98%，同比下降8.65%，主要由于深圳本部等華南地區(qū)的高毛利項目結(jié)算占比下降，深圳房地產(chǎn)子公司收入同比下降46%。在新增的地產(chǎn)儲備中，北京豐臺項目進(jìn)行前期勘測，計劃首批產(chǎn)品年內(nèi)實現(xiàn)預(yù)售；深圳本部重點發(fā)力的龍華紅山舊改項目全面啟動，將通過恒祥基平臺加快拓展，計劃明年10 月份上市；南京河西地塊、上海蘇河灣二期項目正組建項目公司施工，計劃明年初開工。未來公司仍將聚焦一線城市，通過招牌掛、股權(quán)合作或收購、城市更新等多種方式，積極獲取優(yōu)質(zhì)土地資源。
央企改革先鋒坐擁優(yōu)質(zhì)資源，稀缺開發(fā)模式優(yōu)勢顯著。今年公司順利完成非公開發(fā)行融資58 億元，引入前海人壽作為戰(zhàn)投進(jìn)行央企改革，目前股價較此前調(diào)整后的定增價6.74 元/股較僅溢價約8%；此外，去年10 月公司向兩百余名中高層管理人員和骨干員工授予了限制性股票，解鎖要求扣非歸母凈利潤3 年CAGR 不低于10%，成為央企改革先鋒。我們認(rèn)為隨著恒大舉牌萬科等險資舉牌事件不斷催化，公司優(yōu)質(zhì)旅游和地產(chǎn)資源有望實現(xiàn)價值重估，而公司稀缺的旅游地產(chǎn)開發(fā)模式在目前土地價格飆升下優(yōu)勢顯著，目前RNAV折價約25%，我們重申買入評級。
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