>> 高華證券-華僑城A(000069)利潤率低于預(yù)期導(dǎo)致業(yè)績低于預(yù)期；項目儲備加強(qiáng)有望推動恢復(fù)增長-160425
| 上傳日期： |
2016/4/26 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
李薇，王逸 |
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毛利率同比下滑4 個百分點(diǎn)至48%，較高華預(yù)測高4 個百分點(diǎn)，得益于高于預(yù)期的深圳項目結(jié)算（占總結(jié)算規(guī)模的40%，而高華預(yù)測為25%）。然而，銷售管理費(fèi)用、折舊和實際稅率的上升導(dǎo)致凈利潤率為14%，較高華預(yù)測低2 個百分點(diǎn)。2. 旅游業(yè)務(wù)游客人次達(dá)3,300 萬，同比上升7%（2014 年為5%，2015 年全國國內(nèi)游客人次同比增長10%），在國內(nèi)位列第一，全球位居第四。
我們認(rèn)為公司的旅游O2O 運(yùn)營和阿里旅行以及百度之間的協(xié)同效應(yīng)較好，2015年通過在線營銷平臺實現(xiàn)的門票銷售達(dá)3.2 億元（占到門票收入的8%）。3. 繼一、二線城市新增6 個項目后，管理層計劃2016 年新開工面積將同比增長35%，預(yù)售至少達(dá)到200 億元。鑒于一季度實現(xiàn)預(yù)售約50 億元，我們預(yù)計2016年全年預(yù)售將達(dá)215 億元，同比增長15%。同時，公司表示將采取靈活的定價策略以加速深圳/上海之外地區(qū)時間較長的庫存清理，并考慮出售投資物業(yè)以加速資產(chǎn)周轉(zhuǎn)。 4. 2015 年年底凈負(fù)債率從2015 年9 月份的35%升至47%，歸因于北京/南京土地購置所支付的預(yù)付款125 億元。華僑城計劃發(fā)行130 億元公司債，2016 年4 月份成功發(fā)行35 億元公司債，成本為2.98%-3.4%，而2015 年公司的平均融資成本為6.3%。我們認(rèn)為融資成本較低有助于華僑城加快綜合項目的開發(fā)。
投資影響
我們將2016-18 年每股盈利預(yù)測下調(diào)3-23%以計入利潤率的下滑（2-3 個百分點(diǎn)），并將基于部分加總法的12 個月目標(biāo)價格下調(diào)8%至人民幣9.2 元（房地產(chǎn)開發(fā)/旅游業(yè)務(wù)估值分別下調(diào)3%/5%）。華僑城當(dāng)前股價對應(yīng)10.5 倍/1.3 倍的2016 年預(yù)期市盈率/市凈率，而A股同業(yè)均值為10.3 倍/1.7 倍，A 股旅游同業(yè)均值為42 倍/3.7 倍。維持買入評級。風(fēng)險：銷售不及預(yù)期、旅游業(yè)務(wù)運(yùn)營未能改善。
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