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    支撐評級的要點
    結算量下降，凈利潤率小幅上行。與半年報相比，公司毛利率下降0.9個百分點至51%，但凈利率則回升了0.7 個百分點至16.4%。結算規(guī)模下降是前三季度公司業(yè)績下滑的主要原因，預收賬款已經提高至116 億元，較年初增加75 億元，可結算資源大幅提高。四季度銷售仍能維持高位，維持全年銷售200 億元以上的預測。
    多種方式擴張，手段更趨靈活。7 月9 日公司與阿里旗下去啊簽訂合作協(xié)議，7 月17 日公告南京項目落地，涉及665 畝歡樂谷與水公園以及1000畝住宅商業(yè)用地；再加上6 月份成功收購恒祥基股權,參與深圳城市更新，公司今年的擴張方式更為靈活。
    銷售周轉顯著改善，3Q 現金收入同比增長77%。公司前三季度銷售商品提供勞務收到的現金達到258 億元，較去年同期增長44%，其中三季度單季流入124 億元，同比增長77%，新增貢獻主要來自房地產項目的良好銷售，顯示公司今年的快周轉去庫存策略已經起效，而全國房地產市場的回暖也為此起到了助力作用。
    凈負債率持續(xù)下降，80 億定增正在推進中。9 月末，由于銷售和現金回籠情況良好，公司貨幣資金176 億元，凈負債率已降至35.2%的2010 年以來最低水平。公司于3 月份推出的80 億定增方案已獲國資委批復，后續(xù)如能順利完成將進一步為公司后續(xù)戰(zhàn)略做好資金儲備。
    新董事長上任有望推進改革，限制性股票授予完善員工激勵。9 月份上市公司董事長劉平春退休，華僑城集團董事長段先念選舉為新任董事長。10 月15 日總額8,265 萬股限制性股票授予，授予價格為4.66 元/股，約占總股本的1.15%。在新任董事長的推動和央企改革的推進下，公司有望再次煥發(fā)新的動力。
    評級面臨的主要風險
    文化旅游及城鎮(zhèn)化投資周期長投資大。
    估值
    我們維持15-17 年每股盈利預測至0.725、0.805 和0.884 元，維持目標價12.07 元不變，相當于15 年NAV，重申買入評級。