>> 高華證券-華僑城A(000069)旅游業(yè)務估值復蘇帶來更多上行空間;上調(diào)目標價-150812
| 上傳日期： |
2015/8/12 |
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pdf 共9頁 |
來源： |
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作者： |
李薇，王逸 |
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潛在影響
1. 華僑城旅游業(yè)務的估值在歷史上相對于A 股旅游企業(yè)存在折讓，原因在于主題公園重資產(chǎn)的業(yè)務模式回報較低。然而，我們看到管理層正積極推進以傳媒演藝等新興業(yè)務為中心的輕資產(chǎn)業(yè)務模式以平衡其傳統(tǒng)主題公園業(yè)務，長期內(nèi)這將推動旅游業(yè)務收入/盈利能力強勁增長，從而推動其旅游業(yè)務估值將相對于同業(yè)復蘇。我們預計2015-17 年華僑城旅游業(yè)務盈利的年均復合增速將為21%，與高華覆蓋的A 股旅游股基本一致，因此我們將旅游板塊的市盈率倍數(shù)設定在了與同業(yè)相當?shù)乃健?nbsp;2. 國企改革的潛在益處，這可能有助于擴大其業(yè)務范圍，長期內(nèi)將促進凈資產(chǎn)回報率的改善。3. 我們并不認為華僑城的上海歡樂谷項目將受到2016 年上海迪士尼開業(yè)的直接沖擊。雖然短期內(nèi)可能對游客流量造成影響，但由于主題公園定位差異化，游藝活動豐富以及潛在的交叉營銷效應，長期內(nèi)華僑城將受益于上海“超級旅游中心”的地位。
估值
單看華僑城的旅游業(yè)務，當前股價隱含25.1 倍/3.0 倍的2015 年預期市盈率/市凈率，而我們覆蓋的A 股旅游股均值為38.6 倍/5.2 倍。我們預計業(yè)務前景的改善將推動公司旅游業(yè)務估值復蘇。
主要風險
宏觀經(jīng)濟放緩；現(xiàn)有主題樂園經(jīng)營無法改善、新增資本開支回報低迷。
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