>> 中銀國際-華僑城A(000069)多維度尋求突破，定增及股權(quán)激勵出臺-150324
| 上傳日期： |
2015/3/24 |
大小： |
385KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
田世欣 |
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支撐評級的要點
旅游業(yè)務(wù)繼續(xù)夯實，利潤率保持穩(wěn)定。旅游業(yè)務(wù)方面，公司全年全口徑游客接待量達3,072 萬人次，同比增長5%，夯實全球前四位置。公司各類業(yè)務(wù)利潤率14 年均保持穩(wěn)定，未出現(xiàn)下滑態(tài)勢。
15 年新增項目入市，有助提升銷售增速。14 年房地產(chǎn)銷售額約190 億元，去化率偏低，銷售商品收到的現(xiàn)金同比下降14%。銷售情況不佳使得結(jié)算量偏低，年末預(yù)收賬款降至41.3 億元。2015 年新增重慶、寧波、順德三個項目入市，可售量獲得提升，再疊加市場回暖因素，以及公司將銷售周轉(zhuǎn)和加快回款作為首要任務(wù)，預(yù)計銷售將取得較大回升。
土地儲備 889 萬平米，15 年有望進一步擴張。14 年新增項目僅重慶和深圳龍崗商業(yè)項目。2014 年末，公司旅游配套地產(chǎn)權(quán)益儲備約622.6 萬平方米，房地產(chǎn)權(quán)益儲備約266.2 萬平方米，合計889 萬平米。公司正在尋找成都、南京、西安、南昌、桂林等地的項目機會，2015 年有望有所收獲。
公司目前資產(chǎn)負債率和凈負債率分別為66%和47%，資產(chǎn)表較為健康，為進一步擴張做好準備。
拓展新業(yè)務(wù)模式，培育新增長點。公司堅持“造城”，探索O2O 經(jīng)營模式。另外發(fā)展游樂設(shè)備研發(fā)制造、演藝制作輸出與自營相結(jié)合、主題公園管理輸出、兒童產(chǎn)業(yè)鏈等作為新的增長點。
定增引入寶能系作為戰(zhàn)略合作伙伴，管理層股權(quán)激勵同日公布。公司擬非公開發(fā)行11.628 億股，募集資金80 億元。其中華僑城集團認購10 億元，前海人壽和鉅盛華分別認購40 億和30 億元；同日公布限制性股票激勵計劃。此次公司在央企混合所有制改革和管理層激勵方面做出了嘗試，未來具有和寶能系發(fā)展資金層面和項目層面戰(zhàn)略合作的可能；本次限制性股票為6 年期計劃，數(shù)量1.21 億股，激勵力度偏小。
評級面臨的主要風(fēng)險
旅游綜合地產(chǎn)擴張周期長，投資大。
估值
我們調(diào)低公司15-16 年每股盈利預(yù)測6%和8%至0.782 和0.902 元，公司啟動混改和管理層激勵對市場預(yù)期產(chǎn)生正面影響，我們將目標價由6.63 元調(diào)高至10.33 元，相當(dāng)于10%的NAV 折價，重申買入評級。
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