>> 平安證券-華僑城A(000069)14年報點評-定增+股權(quán)激勵出臺,欲筑百年老店-150323
| 上傳日期： |
2015/3/23 |
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來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
王琳，楊侃 |
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3)公司公布非公開增収斱案，擬募集資金80 億元，収行價格6.88 元/股。4）擬10 股派0.7 元（含稅）。
平安觀點：
地產(chǎn)結(jié)算偏低致業(yè)績低于預(yù)期，旅游業(yè)務(wù)龍頭姿態(tài)依舊：2014 年受房地產(chǎn)市場見頂回落壓力，公司產(chǎn)品尤其是中高端物業(yè)銷售受到較大影響，我們測算全年銷售金額約187 億元，同比下滑約10%，公司報表銷售商品口徑現(xiàn)金流同比下降14%。由于銷售不及預(yù)期使結(jié)算資源有限，房地產(chǎn)口徑營業(yè)收入僅同比增長4.3%。旅游業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定增長，全年接待人數(shù)同比上升5%達3072 萬人次，旅游綜合業(yè)務(wù)收入同比上升14%，公司躋身全球旅游景區(qū)集團第四名，繼續(xù)保持亞洲第一，毛利率保持穩(wěn)定。
長效激勵機制終落地，助公司實現(xiàn)“百年老店”：公司06 年推行的股權(quán)激勵已于2013 年全部解禁，上一輪股權(quán)激勵對公司留住骨干及中高層員工起到積極作用。當前正值國企改革窗口期，公司推行新一輪股權(quán)激勵，將股東與員工利益一致化，事實上在上一輪股權(quán)激勵中大股東也多次增持維護公司價值。新一輪股權(quán)激勵實施將有助于公司建立更為優(yōu)化、更加持續(xù)的經(jīng)營結(jié)構(gòu)，激勵內(nèi)部員工持續(xù)創(chuàng)新。
80 億定增引入“寶能系”，順應(yīng)國企改革多元化股東結(jié)構(gòu)：公司80 億元定增斱案共面向3 個収行對象，其中大股東認購10 億元，前海人壽和鉅盛華分別認購40 億和30 億元，后兩者均為姚振華旗下的“寶能系”?！皩毮芟怠弊鳛樨攧?wù)投資者曾參與多家地產(chǎn)公司舉牉，同時前海人壽觃模収展迅速資金優(yōu)勢明顯，寶能地產(chǎn)當前土地儲備約1500-2000 萬平米，為公司未來収展提供想向空間。
“文化產(chǎn)業(yè)+旅游產(chǎn)業(yè)+城鎮(zhèn)化”模式加快布點布局：此次定增將緩解公司
長期以來資產(chǎn)負債率高位的情況，公司將依托“文化產(chǎn)業(yè)+旅游產(chǎn)業(yè)+城鎮(zhèn)化”模式加快布局布點，尤其是在2015 年上海迪斯尼開業(yè)，北京環(huán)球影城籌建的過程中，加速布局布點擴大觃模是公司當前著力目標，我們此前多次提到公司已進入第三輪擴張期，以輕資產(chǎn)模式進軍二三線城市。
地產(chǎn)業(yè)務(wù)加速去化，旅游業(yè)務(wù)推行智慧旅游： 2015 年隨著重慶、寧波等項目進入推盤，公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)將加速去化，預(yù)計全年可售貨值約300-350 億元。同時智慧旅游概念持續(xù)推進，探索O2O 經(jīng)營模式，考慮到新增重慶園區(qū)的增量貢獻及公司持續(xù)創(chuàng)新帶來的利潤率提升，我們預(yù)計2015 年旅游業(yè)務(wù)有望保持10%-15%的增長。
盈利預(yù)測及估值：公司股權(quán)激勵及引入戰(zhàn)略投資者均對股價形成正面影響，顯示出公司多元化尋求突破的姿態(tài)，同時我們測算公司NAV 為12.16 元/股，當前股價相對折讓35%。預(yù)測公司2015-2016年EPS 分別為0.74、0.84 元，對應(yīng)PE 為10.7 和9.4 倍，估值偏低同時短期催化凸顯，上調(diào)評級由“推薦”至“強烈推薦”。
風險提示：公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)銷售不及預(yù)期。
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