>> 中銀國際-華僑城A(000069)調(diào)研紀(jì)要-150123
| 上傳日期： |
2015/1/26 |
大?。?/td>
| 365KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
田世欣，袁豪 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
目前百貨尚未正式開業(yè)，仍在設(shè)計定位中。
2. 房地產(chǎn)業(yè)務(wù)
（1）物業(yè)儲備：公司此前約3 年沒有拿地，但近期已在寧波、順德、重慶、福州等區(qū)域分批布局，或為公司未來貢獻(xiàn)銷售業(yè)績。去年6 月，公司以51億元競得重慶北部新區(qū)地塊，建筑面積215 萬平米，樓面均價2,380 元/平米，預(yù)計明年入市；寧波、順德華僑城工程進(jìn)展順利，預(yù)計今年部分項目將入市；（2）房地產(chǎn)銷售：公司2014 年實現(xiàn)房地產(chǎn)銷售額約190 億元，同比增長15%，主要由深圳項目貢獻(xiàn)。未來隨著新項目的入市，公司銷售額有望實現(xiàn)一定幅度增長。公司每年可售貨值約400-450 億元左右，但去化率受到產(chǎn)品業(yè)態(tài)、樓盤定位與市場情況的影響。去年銷售主要受到工期節(jié)奏影響較大，且上海蘇河灣項目去化情況不甚理想。
3. 戰(zhàn)略規(guī)劃和未來看點
（1）旅游業(yè)務(wù)試水輕資產(chǎn)模式：公司未來試水輕資產(chǎn)模式，輸出管理。天津歡樂谷是公司首個托管項目，管理費收入約1,000 萬元，而成本支出多為人員管理費用，故能實現(xiàn)輕資產(chǎn)運營并計劃復(fù)制推廣。
（2）演藝業(yè)務(wù)計劃分拆重點發(fā)展：公司的演藝項目也分為演藝管理輸出和傳統(tǒng)演藝項目，去年重頭項目《極力道》巡演場次超出預(yù)期。但傳統(tǒng)演藝難以獨立分拆核算，因為劇場嵌入各個景區(qū)作為旅游的一部分。目前公司專業(yè)演藝人員合計約2,000-3,000 人。公司與宋城演藝(300144.CH/人民幣30.12, 買入)的商業(yè)模式正好相反，宋城賣演出門票免費游園，華僑城賣公園門票免費觀演，但公司規(guī)模更大。
（3）麥魯小城加快擴(kuò)張布局兒童產(chǎn)業(yè)鏈：公司目前麥魯小城已開業(yè)4 家，2年后收入約4,000 萬元，凈利潤約200 萬元/家。今年計劃擴(kuò)張10 家，每家計劃一半自營做體驗類產(chǎn)品，一半出租給兒童產(chǎn)業(yè)，例如文體、教育等產(chǎn)品。。
（4）布局在線旅游進(jìn)入O2O 領(lǐng)域：公司正在與攜程等在線旅游合作搭建自己的O2O 平臺，將線下3,000 萬客流量導(dǎo)入線上，未來有望通過平臺搜集游客信息并進(jìn)行數(shù)據(jù)分析，公司在經(jīng)營決策和商業(yè)運營層面都將獲益。
4. 投資建議：買入
華僑城“旅游+地產(chǎn)”的商業(yè)模式使公司在行業(yè)毛利率下行的情況下始終保持在50%以上的高位，但公司依靠地產(chǎn)開發(fā)變現(xiàn)旅游資產(chǎn)的盈利模式，并未得到二級市場合理的估值。公司目前已是國內(nèi)第一、全球第四的主題公園管理集團(tuán)，相較海昌控股(2255.HK/港幣1.28, 未有評級)和宋城演藝等同類型公司估值明顯偏低，未來隨著公司旅游業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型輸出管理的輕資產(chǎn)模式、演藝業(yè)務(wù)計劃分拆重點發(fā)展、小體量體驗類產(chǎn)品麥魯小城加速擴(kuò)張、搭建線上平臺布局O2O，公司的非地產(chǎn)業(yè)務(wù)有望獲得價值重估。同時，公司去年起在重慶、寧波、順德等地塊的儲備，也有望加快未來2-3 年地產(chǎn)銷售額的增長。
公司作為行業(yè)龍頭在此輪地產(chǎn)板塊行情中漲幅偏小，而在國企改革加速的預(yù)期下，公司仍具有非常好的投資價值，我們維持公司2014-16 年每股收益預(yù)期分別為0.72 元、0.84 元、0.98 元，維持公司買入評級。
|
|
