久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

    利潤(rùn)增速低于收入增速的原因在于非經(jīng)常性的投資收益在2014 年度較小，公司2014 年前三季度扣非后的利潤(rùn)增速為28.9 億元，同比增長(zhǎng)13.86%，快于收入增速。前三季度公司綜合毛利率水平達(dá)到59%，為5年來(lái)新高，較2013 年同期上升3.6 個(gè)百分點(diǎn)，這也凸顯了公司盈利模式的威力。
    負(fù)債率理性提升，異地?cái)U(kuò)張進(jìn)入加速期。公司2014 年9 月末有息負(fù)債率為32.9%，較2013 年底上升9.6 個(gè)百分點(diǎn)；凈負(fù)債率為62.5%，較2013年末上升22.6 個(gè)百分點(diǎn)。公司長(zhǎng)期有息負(fù)債占有息負(fù)債比例在三季度末為70.8%，負(fù)債結(jié)構(gòu)依然良性健康。公司主動(dòng)提升負(fù)債率水平，為重慶項(xiàng)目、寧波項(xiàng)目以及順德項(xiàng)目提供資金支持。同時(shí)，公司在其他區(qū)域可選項(xiàng)目依然較多，從歷史來(lái)看，公司負(fù)債率加速提升的階段也往往是公司大量復(fù)制，發(fā)展速度最快的階段。
    回款階段性同比下降，但盈利可持續(xù)性依然較強(qiáng)。公司前三季度銷(xiāo)售及提供勞務(wù)的回款178.7 億元，同比下降22.6%。按揭貸款政策調(diào)整后，對(duì)于改善性的中高端需求產(chǎn)生了正向刺激作用，公司的產(chǎn)品銷(xiāo)售速度有一定的向上彈性。旅游業(yè)務(wù)提升公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的可持續(xù)性和盈利能力，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)為公司的旅游板塊提供必要現(xiàn)金流支持：華僑城模式，就是不斷加大旅游文化投入，提升經(jīng)營(yíng)水平，又不斷精耕細(xì)作，實(shí)現(xiàn)品牌和現(xiàn)金流良性循環(huán)的模式。我們認(rèn)為華僑城模式比一般的地產(chǎn)開(kāi)發(fā)模式具備更高的門(mén)檻和經(jīng)營(yíng)的可持續(xù)性。公司的銷(xiāo)售和業(yè)績(jī)?cè)鏊傥幢孛黠@高于一般地產(chǎn)公司，但盈利增長(zhǎng)的可持續(xù)性卻遠(yuǎn)勝龍頭房企。
    思想開(kāi)放，改革之年。作為央企代表，公司歷史上對(duì)新鮮事物一直持有開(kāi)放態(tài)度。公司是央企中較早完成股權(quán)激勵(lì)的企業(yè)，對(duì)于盈利模式的探索以及改進(jìn)過(guò)程也一直沒(méi)有中斷。三中全會(huì)為國(guó)企改革指明了方向，我們認(rèn)為公司通過(guò)混合所有制改革引入戰(zhàn)略投資者，與文化旅游主業(yè)形成協(xié)同效應(yīng)是大方向，這也是公司在其公開(kāi)發(fā)行刊物中提到的思路方向。除此之外，公司的上一期股權(quán)激勵(lì)也已經(jīng)到期，正是通過(guò)長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制，公司才確保了人才和團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定。我們認(rèn)為公司未來(lái)可能繼續(xù)探索長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。公司旅游文化能力提升不適應(yīng)消費(fèi)者需要的風(fēng)險(xiǎn)；銷(xiāo)售低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
    盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。公司模式具有較強(qiáng)的可復(fù)制性及較寬的護(hù)城河，我們維持公司2014-2016EPS 分別為0.74/0.91/1.13 元的盈利預(yù)測(cè)，維持NAV10.67 元/股。我們認(rèn)為投資者無(wú)須過(guò)分擔(dān)心公司地產(chǎn)銷(xiāo)售問(wèn)題，而應(yīng)該密切關(guān)注公司改革的動(dòng)力和方向。我們給予公司NAV25%的折價(jià)，維持8.00 元的目標(biāo)價(jià)，維持“買(mǎi)入”的投資評(píng)級(jí)