>> 中銀國(guó)際-華僑城A(000069)年報(bào)點(diǎn)評(píng)：旅游項(xiàng)目結(jié)算下降 引入戰(zhàn)投實(shí)施激勵(lì)-160425
| 上傳日期： |
2016/4/25 |
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來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
袁豪 |
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公司去年積極布局一線城市，目前總土儲(chǔ)779萬(wàn)平米，預(yù)計(jì)今年將是開(kāi)工建設(shè)大年，全年目標(biāo)銷售額200 億元。我們給予公司16-18 年每股盈利預(yù)測(cè)為0.68、0.75 和0.83 元，目標(biāo)價(jià)下調(diào)至8.84元，相當(dāng)于13 倍16 年市盈率，考慮到公司目前股價(jià)已接近集團(tuán)和前海人壽定增價(jià)6.81 元，和股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施，重申買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
游客接待量破3,300 萬(wàn)，旅游綜合業(yè)務(wù)結(jié)算減少。旅游業(yè)務(wù)方面，2015 年，公司實(shí)現(xiàn)全口徑游客接待量突破3,300 萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng)約7.4%，繼續(xù)鞏固亞洲主題公園龍頭地位。旅游綜合業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為123.21 億元，同比減少18.7%，占比總收入38%；毛利率為42.5%，同比下降23.6 個(gè)百分點(diǎn)，旅游地產(chǎn)業(yè)務(wù)結(jié)算量的減少和項(xiàng)目結(jié)算利潤(rùn)率的下降，是導(dǎo)致全年業(yè)績(jī)下滑的主要原因。公司未來(lái)將大力發(fā)展管理輸出等輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)，加快現(xiàn)有業(yè)務(wù)與互聯(lián)網(wǎng)融合，實(shí)現(xiàn)“旅游+互聯(lián)網(wǎng)+金融”的創(chuàng)新模式。
深圳和上海項(xiàng)目熱銷，2016 年計(jì)劃銷售200 億。2015 年公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入則為192 億元，同增28.78%，占比總收入60%；毛利率為60.1%，同比上升10.7 個(gè)百分點(diǎn)；實(shí)現(xiàn)簽約面積37.1 萬(wàn)平方米，結(jié)算面積32.6 萬(wàn)平方米，同比增長(zhǎng)26.2%。深圳本部推出的香山美墅一期和燕晗山苑項(xiàng)目、上海臵地、天祥持續(xù)熱銷；西安項(xiàng)目出現(xiàn)較大增長(zhǎng)。公司目前已推未售面積37.67 萬(wàn)平方米，2016 計(jì)劃銷售金額不低于200 億元。
2015 年總土儲(chǔ)779 萬(wàn)平米，2016 年是開(kāi)工建設(shè)大年。土地儲(chǔ)備方面，2015年公司時(shí)隔多年再次在北京、上海獲取地塊和首次進(jìn)入南京，收購(gòu)恒祥基地產(chǎn)推出首個(gè)深圳舊改項(xiàng)目，全年新增土地儲(chǔ)備208 萬(wàn)平方米，建筑面積415 萬(wàn)平米。公司旅游綜合及房地產(chǎn)業(yè)務(wù)累計(jì)土地儲(chǔ)備規(guī)劃總面積779 萬(wàn)平方米，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)在建項(xiàng)目建筑面積252 萬(wàn)平方米，可售資源豐富。2016 年將是公司開(kāi)發(fā)建設(shè)大年，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)計(jì)劃開(kāi)工面積不低于60萬(wàn)平方米，新增了北京豐臺(tái)、南京河西、深圳龍華等多個(gè)大型項(xiàng)目開(kāi)工，順德、寧波、重慶等項(xiàng)目也進(jìn)入了建設(shè)高峰期。
非公開(kāi)發(fā)行實(shí)施完成，引入戰(zhàn)投改善激勵(lì)制度。2015 年公司推出增發(fā)方案并順利完成股本融資58 億元，發(fā)行價(jià)格6.81 元/股，引入前海人壽作為戰(zhàn)投的同時(shí)，業(yè)優(yōu)化了資本結(jié)構(gòu)。年底公司還啟動(dòng)了不超過(guò)130 億元公司債的發(fā)行降低融資成本。2015 年10 月公司向兩百余名中高層管理人員和骨干員工授予了限制性股票，成功實(shí)施了新一輪股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，解鎖要求扣非歸母凈利潤(rùn)3 年CAGR 不低于10%，建立長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制。
評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
文化旅游及城鎮(zhèn)化投資周期長(zhǎng)投資大。
估值
我們調(diào)低公司16-18 年每股盈利預(yù)測(cè)至0.68、0.75 和0.83 元，考慮系統(tǒng)性調(diào)整因素，我們將目標(biāo)價(jià)由12.07 元調(diào)低至8.84 元，相當(dāng)于13 倍16 年市盈率和21%的NAV 折價(jià)，重申買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
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