>> 平安證券-衛(wèi)士通（002268）半年報點評-產(chǎn)業(yè)鏈日趨完善，未來加速發(fā)展可期-160823
| 上傳日期： |
2016/8/23 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
張冰 |
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公司2016 年上半年營收增長迅速，主要是因為上半年系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)增長較快。
同時，2016 年上半年，公司歸母凈利潤大幅下降，主要是綜合毛利率下降、期間費用率提高所致。
2016 年上半年，公司綜合毛利率為33.87%，相比去年同期下降5.87 個百分點。我們判斷，公司2016 年上半年毛利率下降的原因，主要是因為系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)在上半年營業(yè)收入中占比較高，而系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)毛利率低，所以拉低了綜合毛利率；公司期間費用率為46.68%，相比去年同期提高5.98 個百分點，主要是因為公司定增項目相關(guān)人力、研収投入大幅增加。
政策助力行業(yè)高景氣度，行業(yè)龍頭將受益：公司是國內(nèi)信息安全行業(yè)龍頭企業(yè)之一，自成立以來一直從亊信息安全產(chǎn)業(yè)，在密碼設(shè)備及以其為基礎(chǔ)的安全系統(tǒng)及安全集成領(lǐng)域具有主導(dǎo)地位。公司擁有商密產(chǎn)品產(chǎn)、銷、研定點單位全部三項資質(zhì)，同時擁有涉密、商密領(lǐng)域最高級別資質(zhì)，是目前國內(nèi)最大的密碼產(chǎn)品供應(yīng)商。當前，信息安全已上升為我國國家戰(zhàn)略，行業(yè)景氣度持續(xù)高企。根據(jù)賽迪顧問數(shù)據(jù)，我國信息安全行業(yè)市場觃模2018年將達514.88 億元，2011-2018 年間年均復(fù)合增長率為21.6%。在當前信息安全國家戰(zhàn)略背景下，我們看好公司作為行業(yè)龍頭把握行業(yè)機遇的能力。
定增助力產(chǎn)業(yè)鏈進一步完善，未來収展有望加速：8 月4 日，公司公告最新的定增方案，擬通過非公開収行募集不超過26.9281 億元的資金，用于新型商用密碼系列產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化及國際化項目等5 個項目。此次募投項目落地實施后，公司將逐步完善從商用密碼、芯片、板卡、設(shè)備、平臺、系統(tǒng)，到方案、集成、服務(wù)的完整產(chǎn)業(yè)鏈，緊密圍繞商用密碼技術(shù)、網(wǎng)絡(luò)安全、終端安全、數(shù)據(jù)安全、應(yīng)用安全、內(nèi)容安全和管理安全，構(gòu)建技術(shù)先進、功能完善、種類豐富的全套產(chǎn)品線。公司在信息安全領(lǐng)域的行業(yè)地位將進一步提升，公司的核心競爭力將進一步增強，公司的未來収展將有望加速。目前，定增方案已提交證監(jiān)會審核，等待證監(jiān)會的核準。
盈利預(yù)測與投資建議：我們維持對公司2016-2018 年的盈利預(yù)測，EPS 分別為0.45 元、0.62 元、0.87 元，對應(yīng)8 月22 日收盤價的PE 分別約為71、51、37 倍。當前，信息安全已上升為我國國家戰(zhàn)略，行業(yè)景氣度持續(xù)高企。作為國內(nèi)信息安全行業(yè)的龍頭企業(yè)之一，衛(wèi)士通是國內(nèi)密碼產(chǎn)品領(lǐng)域無可爭議的領(lǐng)頭羊，我們看好公司把握行業(yè)機遇的能力。定增項目落地實施后，公司的信息安全產(chǎn)業(yè)鏈將愈加完善，公司在信息安全行業(yè)的競爭力將進一步增強，公司的未來収展將有望加速。我們看好公司的未來収展，維持“推薦”評級。
風險提示：國家信息安全政策落地進度低于預(yù)期；公司定增方案尚需獲得證監(jiān)會的核準，能否取得證監(jiān)會核準，以及最終取得證監(jiān)會核準的時間存在不確定性。
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