>> 西南證券-金發(fā)拉比（002762）主業(yè)尚處調(diào)整期，行業(yè)卡位優(yōu)勢明顯-160824
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2016/8/25 |
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作者： |
熊莉 |
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H1 毛利率仍保持47.6%的高水平，與去年同期相當?？傎M用上升7.5%，這主要是管理費用上升28.5%所致。
A 股母嬰最純正標的，卡位優(yōu)勢明顯。第四次嬰兒潮的到來和“全面二孩”政策的放開，二胎現(xiàn)象有望在未來幾年出現(xiàn)爆發(fā)。據(jù)羅蘭貝格預(yù)計，“全面二孩”政策出臺后每年新增新生兒約200 多萬，峰值可達500 萬左右，母嬰市場將以每年約15%的速度增長，行業(yè)紅利開始逐步釋放。公司產(chǎn)品聚焦4 歲以下嬰童，包括家居服、外出服、棉被、睡袋、嬰兒床、奶瓶、洗護用品、安全座椅(代理)等全品類，是全國三大母嬰品牌之一，也是目前A 股市場最為純正的母嬰標的，卡位優(yōu)勢非常明顯，有望充分受益于未來幾年行業(yè)爆發(fā)式增長。
多品牌覆蓋中高端，尚處渠道調(diào)整陣痛期。公司旗下三大品牌“拉比”、“下一代”及“貝比拉比”針對不同的品類和消費群體，全產(chǎn)品線覆蓋，研發(fā)生產(chǎn)加外協(xié)方式保證產(chǎn)品線的延伸。公司目前有線下店1200 余家，以加盟為主自營為輔的方式在過去幾年快速擴張。但由于前面的快速開店導致公司對個別加盟商門店的控制力度不足，今年公司開始調(diào)整渠道，探索新增的品牌集成店來打破傳統(tǒng)專賣店的模式，以自主品牌為主導的同時，引進其他優(yōu)質(zhì)知名品牌和跨境電商業(yè)務(wù)進入，增加更多的盈利點。
可使用現(xiàn)金充足，外延空間廣闊。母嬰行業(yè)的一大特點在于長周期、強剛需和高連帶率。母嬰領(lǐng)域除了“吃、穿、用”等消費品外，還能自然延伸至醫(yī)療、早教、影視娛樂等多個領(lǐng)域，形成互相引流的強粘性。基于此，公司在做強消費品主業(yè)外，可能會加大在服務(wù)領(lǐng)域的戰(zhàn)略布局，以醫(yī)療和教育為流量入口，立足母嬰全產(chǎn)業(yè)鏈，以高頻帶動低頻消費，實現(xiàn)外延突破。目前公司擁有可支配現(xiàn)金逾5 億元，生態(tài)圈構(gòu)建值得期待。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計公司2016-2018 年EPS 分別為0.35 元、0.39 元、0.47 元，考慮到未來空間較大，給予目標價33.3 元，維持“增持”評級。
風險提示：終端低迷，銷售不及預(yù)期的風險；外延擴張速度不及預(yù)期的風險。
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