>> 安信證券-高新發(fā)展（000628）業(yè)績(jī)扭轉(zhuǎn)，否極泰來-160824
| 上傳日期： |
2016/8/25 |
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來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
陳天誠(chéng) |
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另外，由于公司2015 年完成定增后歸還了控股股東高投集團(tuán)的借款本息和部分銀行借款，利息大幅減少，本期財(cái)務(wù)費(fèi)用同比-100%。
■業(yè)務(wù)調(diào)整初見成效，期待業(yè)績(jī)持續(xù)回升：從收入構(gòu)成看，上半年公司建筑業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.15億，同比+27.58%，占營(yíng)收比例89.06%，較上年增加4.17 個(gè)pct，凈利潤(rùn)同比+355.21%；地產(chǎn)出租業(yè)務(wù)營(yíng)收2066 萬，同比+20.57%，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)調(diào)整初見成效，業(yè)績(jī)逐步進(jìn)入穩(wěn)定期回升期。我們此前系列報(bào)告中多次指出，公司主業(yè)不突出，未來重點(diǎn)依舊是主營(yíng)業(yè)務(wù)升級(jí)轉(zhuǎn)型，除了逐步剝離前景較差的低效資產(chǎn)外，仍需提升主營(yíng)業(yè)務(wù)效益。上半年，公司建筑板塊逐步布局風(fēng)險(xiǎn)較低、利潤(rùn)水平較高的市政項(xiàng)目及廠房建設(shè)項(xiàng)目等，未來毛利水平有望得到修復(fù)。報(bào)告期內(nèi)，旗下倍特建安市政工程中標(biāo)金額7,357.85 萬元，占整個(gè)中標(biāo)金額的比重達(dá)到90.94%。
■扣非后凈利潤(rùn)扭負(fù)為正，守得云開見月明：公司凈利潤(rùn)已在2015 年底實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，但主要為15 年向大股東出售子公司實(shí)現(xiàn)投資收益1.388 億所致。2016 年上半年，公司在扣除非經(jīng)常性損益后實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)388.6 億，自13 年后首次扭負(fù)為正，反映其主營(yíng)業(yè)務(wù)正逐步走上正軌。
■財(cái)務(wù)穩(wěn)健，現(xiàn)金充足，為后續(xù)轉(zhuǎn)型打下基礎(chǔ)：截止報(bào)告期末，公司在手現(xiàn)金10.28 億元，同比降21.03%（主要是隨時(shí)支付的活期存款減少），但仍占公司目前市值比例約1/3 左右，短期償債倍數(shù)約為27。公司目前資產(chǎn)負(fù)債率仍有83.2%，但債務(wù)構(gòu)成主要為公司期貨業(yè)務(wù)保證金及工程往來款等短期應(yīng)付款為主，高息債務(wù)已大幅減少（長(zhǎng)期借款同比-63.9%，長(zhǎng)期應(yīng)付-22.5%）。
■控費(fèi)能力有所提升，三費(fèi)率穩(wěn)步下降：報(bào)告期內(nèi)，公司三費(fèi)率水平僅為7.20%，同比下降5個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)下公司歷史新低。公司管理費(fèi)用及銷售費(fèi)用較同期下降近1200 萬，同時(shí)利息支出減少，三費(fèi)總額同比下降-28.40%，體現(xiàn)其主業(yè)控費(fèi)能力大幅提高。
■大股東做實(shí)、做好上市公司意志堅(jiān)定：公司控股股東高投集團(tuán)業(yè)務(wù)逐步形成建設(shè)開發(fā)、產(chǎn)業(yè)投資、資產(chǎn)管理、科技金融、園區(qū)運(yùn)營(yíng) “5+1”業(yè)務(wù)格局，其中園區(qū)運(yùn)營(yíng)板塊集團(tuán)計(jì)劃單列運(yùn)營(yíng)，且具有一定優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)資源，另外集團(tuán)信息技術(shù)、生物、高端裝備等新興產(chǎn)業(yè)及孵化器等相關(guān)資源豐富，有望為公司注入新鮮血液。高投集團(tuán)在15 年以全額現(xiàn)金2.47 億高溢價(jià)收購公司資產(chǎn)，減輕了公司償債及利息壓力，資本結(jié)構(gòu)及現(xiàn)金實(shí)力都大幅優(yōu)化。同時(shí)，大股東此前承諾公司1 年內(nèi)不會(huì)被借殼，也不放棄控股地位，反映其堅(jiān)定打造好上市平臺(tái)的決心和動(dòng)力。
■投資建議：公司繼2015 年報(bào)披露業(yè)績(jī)扭虧為盈后，其主營(yíng)業(yè)務(wù)逐步走出困境，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)回升和業(yè)務(wù)聚焦。我們預(yù)計(jì)2016-2018 年公司EPS 分別為0.18、0.22 和0.25，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE倍數(shù)為72.8X、58.4X 和50.9X，維持買入-A 的投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為18.6 元。
■風(fēng)險(xiǎn)提示：轉(zhuǎn)型升級(jí)遲緩，主業(yè)增長(zhǎng)乏力。
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