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費(fèi)用率方面，Q2 財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比-1.6pc，改善明顯，主要是有匯兌收益364 萬(wàn)（去年同期177 萬(wàn)）；銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別同比+0.2pct、-0.8pct；上半年和去年同期相比，研發(fā)費(fèi)在內(nèi)的管理費(fèi)用增幅較大、營(yíng)業(yè)外收入大幅減少。
    主業(yè)穩(wěn)步向好持續(xù)擴(kuò)張，天馬集團(tuán)潛力大、盈利大幅改善：公司玻纖制品營(yíng)收同比+19.07%，毛利率+6.5pct，仍是業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)的主心骨，樹脂營(yíng)收同比+50.06%，毛利率-0.12pct；玻璃鋼營(yíng)收同比+76%，毛利率+8.5pct；毛利增量貢獻(xiàn)占比分別為14%和9%，受益天馬并表和協(xié)同效應(yīng)明顯；此次定增融資8 億用于玻纖紗和不飽和樹脂擴(kuò)產(chǎn)，加上涂層氈和增強(qiáng)熱塑性材料等產(chǎn)品放量，為未來持續(xù)增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)；本次收購(gòu)天馬集團(tuán)40.42%剩余股權(quán)，從而實(shí)現(xiàn)100%并表，有利于加強(qiáng)控制，深入融合，天馬上半年凈利1856萬(wàn)（去年同期約833 萬(wàn)），盈利表現(xiàn)持續(xù)向好，假設(shè)天馬全年凈利4500-5000萬(wàn)，本次并購(gòu)將增厚1800-2000 萬(wàn)凈利/年，未來天馬集團(tuán)增長(zhǎng)潛力仍然大。
    投資建議：維持買入評(píng)級(jí)：整體而言，公司競(jìng)爭(zhēng)力突出，在成本控制、精細(xì)化管理等方面都表現(xiàn)優(yōu)異；目前公司正在積極推進(jìn)紗+制品+復(fù)合材料上下游一體化產(chǎn)業(yè)鏈的戰(zhàn)略，積極擴(kuò)充產(chǎn)能產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)，同時(shí)存在外延擴(kuò)張預(yù)期；我們預(yù)計(jì)公司2016-2018 年EPS 分別為1.32、1.68、2.23元/股（增發(fā)完全攤?。S持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：玻纖市場(chǎng)需求大幅下滑，收購(gòu)整合和新產(chǎn)品拓展低預(yù)期。