>> 招商證券-海能達(002583)中報符合預(yù)期，三季度扣非凈利保持高增長-160828
| 上傳日期： |
2016/8/29 |
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強烈推薦 |
作者： |
王林，周炎 |
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業(yè)績符合預(yù)期。上半年實現(xiàn)營業(yè)收入12.6 億元，凈利潤3135 萬元，分別同比增長72.4%、1694%。單二季度，營收9.2 億，凈利潤1.02 億，同比分別增長83%、64%。三季度扣非凈利保持高增長。預(yù)告前三季度實現(xiàn)凈利潤1 億-1.4 億，其中，單三季度盈利約7000 萬-1 億，去年排除處置房產(chǎn)（以投資性房地產(chǎn)注資天安實業(yè)后整體股權(quán)轉(zhuǎn)讓）一次性獲利5836 萬，扣非凈利潤4000 多萬。那么，三季度扣非凈利同比增幅在75%-150%，保持高增長。并且，考慮公司在手訂單飽滿，我們判斷三季度營收環(huán)比仍有提升，同比接近翻倍增長，超10 億是大概率事件。
上半年收入增長主要受益數(shù)字放量。數(shù)字產(chǎn)品營收9.5 億，同比增長92%，其中，PDT、TETRA、DMR 分別增長436%、65%、35%。PDT 增長主要受益去年重慶項目以及地鐵公安等訂單確認，今年承接G20 峰會應(yīng)急專網(wǎng)的重量級安保工作，有望斬獲大單，我們預(yù)計PDT 全年訂單有望達10 億左右，且在公安之外，武警、獄警以及海外等新市場空間正逐步打開。
2、毛利率受系統(tǒng)影響略有下滑
上半年綜合毛利率同比下降2 個百分點，其中系統(tǒng)產(chǎn)品毛利率從64.2%下降至45.4%，主要因重慶PDT 和地鐵等部分低毛利訂單確認，而去年同期確認的訂單毛利較高。終端毛利率同比提升4.2 個便分店，主要受益數(shù)字產(chǎn)品提升和DMR 增長?？傮w來說，DMR、TETRA 維持在60%左右的高毛利率水平，PDT 出現(xiàn)較明顯降幅，我們判斷下半年毛利率水平會有所恢復(fù)。
3、費用投入持續(xù)加大，但費率下降是趨勢
受益收入增長，費用率有所下降，上半年銷售費率、管理費率分別下降3.6、2.1 個百分點。二季度投入有所加大，單季度銷售費用、管理費用分別同比增長66%、62%。
銷售費用主要因今年以來在國內(nèi)外頂級警用裝備展加大展會宣傳，拉斯維加斯360°用戶峰會、北京警用裝備展等。管理費用增長，主要因加大人員儲備，以及研發(fā)投入增加。
近年營收的快速增長主要受益于上市以來持續(xù)研發(fā)和市場投入，當(dāng)前正處于全球份額快速提升階段，和下一代產(chǎn)品商業(yè)化前夜，我們判斷海能達還會在銷售和研發(fā)上維持高投入，以提升應(yīng)對Moto 等全球巨頭的綜合競爭力，但費用率的下降會是趨勢，并且，增發(fā)資金到位，財務(wù)費用會大幅減少。
4、維持“強烈推薦-A”，目標(biāo)價15 元
公司是A 股中小板上市公司在超額認購前提下主動縮減定增份額的首例，董事會用實際行動向資本市場表明了態(tài)度以及對企業(yè)自身發(fā)展的信心。增發(fā)資金到位，助推新品商業(yè)化提速，包括綜合作戰(zhàn)調(diào)度指揮系統(tǒng)、寬窄帶融合產(chǎn)品、軍用數(shù)字集群、專網(wǎng)運營等，將形成公司未來3-5 年新的增長點。 此外，“研發(fā)平臺+全球營銷+員工激勵”強化內(nèi)生成長動能，員工持股和定增價格，為股價奠定雙重安全邊際，維持“強烈推薦-A”。預(yù)計2016-2018 年EPS 分別為0.30/0.50/0.67 元，2016 年30 倍PE，6 個月目標(biāo)價15元。
風(fēng)險提示：國內(nèi)PDT 低于預(yù)期、研發(fā)投入過于激進、匯兌風(fēng)險。
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