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    整合發(fā)力+控本增效，業(yè)績(jī)逆勢(shì)增長(zhǎng)。2016 年上半年，民爆行業(yè)整體處于下行階段，公司積極推進(jìn)轉(zhuǎn)型業(yè)務(wù)，同時(shí)加大爆破業(yè)務(wù)的拓展，業(yè)績(jī)逆勢(shì)增長(zhǎng)。分行業(yè)看，公司工程爆破業(yè)務(wù)上半年?duì)I收同比增長(zhǎng)40%，“以爆破業(yè)務(wù)和一體化服務(wù)為主導(dǎo)”戰(zhàn)略效果顯現(xiàn)；鋰行業(yè)表現(xiàn)出色，營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)159.3%，毛利率上升21.3 個(gè)百分點(diǎn)至24.2%。同時(shí)，公司控本增效成果突出，上半年管理費(fèi)用率下降1.1 個(gè)百分點(diǎn)至17.9%，加之公司加大對(duì)外投資，上半年投資收益同比增加1508 萬(wàn)元，助力公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
    轉(zhuǎn)型態(tài)度堅(jiān)決，新材料看點(diǎn)十足。報(bào)告期內(nèi)，公司積極布局新材料領(lǐng)域，將擁有在非超臨界條件下制備氣凝膠產(chǎn)品專有技術(shù)的澍澎公司持股比例增至15%，同時(shí)投資為軍方供給超導(dǎo)材料的順為公司。在鋰電業(yè)務(wù)領(lǐng)域，公司采用輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)思路，將鋰電業(yè)務(wù)出置給眾和股份，同時(shí)直接持有眾和股份股權(quán)，新材料孵化器型公司雛形顯現(xiàn)。此外，公司以自籌資金投資不超過(guò)2 億元與中云輝資本合作共同設(shè)立產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金，投資以軍民相融合為主題的軍工高端裝備、軍工信息化、軍工新材料等投資方向，目前該基金運(yùn)作順暢，也將為公司持續(xù)的轉(zhuǎn)型進(jìn)程添磚加瓦。
    海外整合繼續(xù)，開拓主業(yè)成長(zhǎng)空間。受民爆行業(yè)整體下行，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)存在天花板，公司作為第一家走出國(guó)門的民爆企業(yè)，積極進(jìn)行全球民爆資源整合，打開原有主業(yè)成長(zhǎng)空間。我們認(rèn)為隨著一帶一路戰(zhàn)略的實(shí)施，將有更多的中國(guó)企業(yè)參與到世界各國(guó)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中去，雅化集團(tuán)也將憑借其先發(fā)優(yōu)勢(shì)，顯著受益于此。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議。暫不考慮鋰電業(yè)務(wù)置換交易，預(yù)計(jì)2016-2018 年EPS分別為0.16 元、0.19 元、0.22 元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE 分別為43 倍、36 倍和31 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)際整合不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、外延發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。