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半年度利潤(rùn)大幅下降的主要原因去年上半年銅價(jià)均價(jià)比今年上半年均價(jià)高出6700元/噸左右，折合成半年?duì)I業(yè)利潤(rùn)在6.7 億元左右。銅價(jià)下跌是造成上半年歸母凈利潤(rùn)下降4.2 億元的主因。
    得益于加工費(fèi)和貴金屬價(jià)格上漲，單季度利潤(rùn)連續(xù)超過(guò)2 億元。
    公司一季度歸母凈利潤(rùn)為2.0 億元，2 季度2.7 億元。TC/RC 加工費(fèi)上半年在90 美元/干噸左右，接近2011 年加工費(fèi)的三倍。
    黃金價(jià)格從1064 美金/盎司上漲至1350 美金/盎司左右。
    銅價(jià)穩(wěn)定，下半年加工費(fèi)優(yōu)勢(shì)更加明顯。以往價(jià)格下跌過(guò)程中，加工費(fèi)毛利率被大量侵蝕。加工費(fèi)毛利率過(guò)去8 年中樞水平為4%左右，并且受到進(jìn)料到出貨之間時(shí)間差的影響，價(jià)格單邊的上漲或者下跌對(duì)毛利率影響極大。下半年加工費(fèi)在105 美元/干噸左右震蕩。毛利率有望超過(guò)2%。
    貴金屬價(jià)格暴漲，下半年充分享受高位價(jià)格。上半年公司黃金白銀毛利率分別為12.31%和9.86%，去年同期僅為6.56%和2.4%。公司年產(chǎn)黃金26 噸，其中自產(chǎn)11 噸左右。白銀年產(chǎn)570噸，其中自產(chǎn) 33 噸左右。下半年黃金價(jià)格有望穩(wěn)定在1300 美元/盎司左右、白銀在17 美元/盎司左右，同比環(huán)比出現(xiàn)增長(zhǎng)。
    定增促進(jìn)公司礦山可持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力。銅礦石金屬量將增加3 噸以上。公司擬非公開(kāi)發(fā)行H 股股票不超過(guò)527,318,932 股，發(fā)行價(jià)格7.87 港元/股。募集資金不超過(guò)41.5 億港幣，用于礦山擴(kuò)產(chǎn)、尾礦庫(kù)建設(shè)等，短期攤薄使得每股收益下降約8%左右。
    預(yù)計(jì)公司2016 和2017 年凈利潤(rùn)為11.19 億和12.59 億元，對(duì)應(yīng)PE 分別為52.43 和46.62?？紤]到公司銅價(jià)彈性和貴金屬價(jià)格彈性，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：美元指數(shù)下半年打壓貴金屬和銅價(jià)。全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期。